中集車輛(301039)：Q2毛利率表現(xiàn)靚麗 各業(yè)務全面向好

【資料圖】

投資要點

公告要點：公司披露2023 年半年報，2023Q2 實現(xiàn)營收68.86 億元，同環(huán)比分別+13.56%/+4.58%；歸母凈利潤14.17 億元，同環(huán)比分別+487.26%/+195.53%； 扣非后歸母凈利潤5.57 億元，同環(huán)比分別+127.34%/+16.24%，Q2 凈利潤處于業(yè)績預告中值水平，符合我們預期。

1）營收維度，北美業(yè)務/燈塔先鋒業(yè)務/歐洲業(yè)務的半年度收入分別為62.3/22.8/16.3 億元，同比分別+34.59%/-2.02%/+28.15%，北美業(yè)務發(fā)展持續(xù)超預期向上。2023H1 北美半掛車產量20.4 萬輛，同比10.9%，北美半掛車高需求延續(xù)。歐洲業(yè)務憑借穩(wěn)定的全球供應鏈體系，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023 年H1 本公司在全球銷售各類車輛73,404 輛/臺套，銷量同比保持穩(wěn)定。公司全球半掛車業(yè)務收入達人民幣102.68 億元，同比+25%；毛利率同比+11pct；專用車上裝業(yè)務小幅下滑。2）毛利率維度，Q2 實現(xiàn)毛利率20.17%，同環(huán)比分別+8.24/+1.7pct，同環(huán)比均提升主要系原材料價格企穩(wěn)、產品結構優(yōu)化、銷售模式創(chuàng)新、燈塔制造網絡提升規(guī)模效應。燈塔先鋒業(yè)務穩(wěn)固國內市場基盤同時開拓海外新興市場，毛利率同比+3.23pct；北美業(yè)務毛利率表現(xiàn)靚麗主要系承接去年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢，疊加美元在2023 年上半年走強帶來的匯兌收益所致；同時，公司持續(xù)優(yōu)化歐洲業(yè)務管理體系和制造流程，完善燈塔制造網絡，提升效率，歐洲業(yè)務毛利率同比+1.81pct。3）費用率維度，Q2 公司銷管研費用率分別3.08%/5.0%/1.13%，同比分別-2.29/-4.40/-1.39pct，環(huán)比分別+0.78/+0.61/-0.26pct。4）凈利率維度：公司Q2 扣非歸母凈利率為8.08%，同環(huán)比分別+4.05/+0.81pct。

全球半掛龍頭主業(yè)持續(xù)發(fā)力，新能源轉型提速。半掛主業(yè)量價齊升，國內物流需求增加帶動半掛車行業(yè)總量回升；中集車輛作為半掛龍頭，未來有望充分受益車隊集成規(guī)模化采購紅利，份額持續(xù)提升。專用車行業(yè)受益于國內經濟復蘇，基建/物流回暖，總量提升可期；公司專用車業(yè)務品類豐富強冠集團/太字節(jié)業(yè)務集團覆蓋多用途車型上裝，有望率先受益行業(yè)上行紅利。中長期維度，公司乘新能源東風，積極布局電動半掛/專用車，份額提升可期。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023~2025 年盈利預測，歸母凈利潤分別26.71/23.63/32.73 億元，分別同比+139%/-12%/+38%，對應EPS分別為1.32/1.17/1.62 元，對應PE 估值分別為10/12/8 倍，維持“買入”評級。

風險提示：國內物流行業(yè)復蘇不及預期；海外經濟波動超預期等。

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