九州通(600998)：1H23業(yè)績略超預(yù)期 經(jīng)營現(xiàn)金流改善

【資料圖】

1H23 業(yè)績略超我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績：收入793.57 億元（YoY+16.7%）；歸母凈利潤13.43億元（YoY+5.8%），對(duì)應(yīng)每股盈利0.71 元，扣非歸母凈利潤12.95 億元（YoY+17.1），業(yè)績略超預(yù)期主要由于毛利率略提升。

發(fā)展趨勢(shì)

單2Q 公司收入和扣非利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。單Q2 收入同比增長13.5%至372.65 億元，扣非歸母凈利潤達(dá)7.22 億元，同比增長14.8%。分業(yè)務(wù)看，1H23 公司數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入674.88 億元（YoY+14.0%）；總代品牌推廣收入86.37 億元（YoY+38.7%）；醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM 業(yè)務(wù)收入11.82 億元（YoY+5.4%）；醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)收入14.42 億元（YoY+37.5%）；數(shù)字物流技術(shù)與供應(yīng)鏈解決方案收入4.03 億元（YoY+38.1%）；醫(yī)療健康及技術(shù)增值服務(wù)收入1.05 億元（YoY+38.8%）。

毛利率同比提升，整體費(fèi)用率略有提升。1H23 公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率8.4%（YoY+0.4ppt），主要是由于高毛利率業(yè)務(wù)（器械、總代、中藥等）占比提升。1H23 公司銷售費(fèi)用率3.0%（YoY+0.3ppt），管理費(fèi)用率1.7%（YoY+0.1ppt），研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.1%和0.8%（YoY 均基本持平）。1H23 期間公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.18 億元，同比增長125.22%，其中，2Q23 金流量凈額達(dá)35.40 億元，近年來首次實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額在半年度轉(zhuǎn)正。

新零售業(yè)務(wù)發(fā)展順利。公司目前正在構(gòu)建“萬店加盟、新零售O2O、直營連鎖、專業(yè)藥房”四大業(yè)務(wù)體系，全方位打造零售生態(tài)網(wǎng)。根據(jù)公告，1H23 公司繼續(xù)推進(jìn)“萬店聯(lián)盟”計(jì)劃，截至8 月底公司“萬店聯(lián)盟”計(jì)劃已實(shí)現(xiàn)自營及加盟藥店15,856 家。其中1H23 公司向加盟店銷售收入16.42 億元，同比增長51%。1H23 公司積極拓展加盟店O2O 服務(wù)，O2O業(yè)務(wù)覆蓋門店突破2,200 家。

盈利預(yù)測與估值

維持2023 年和2024 年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年11.5倍/9.9 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但由于近期板塊估值發(fā)生較大調(diào)整，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)20.0%至16.02 元，對(duì)應(yīng)18.4 倍2023 年市盈率和15.9 倍2024 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有60.2%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新戰(zhàn)略落地進(jìn)度低于預(yù)期，內(nèi)部整合和效果低于預(yù)期。

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