兩次沽空，業(yè)績(jī)開(kāi)啟下滑的創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）還有救嗎？

業(yè)績(jī)公告日市值當(dāng)日縮水達(dá)17%，全球電動(dòng)工具龍頭創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）第二次沽空陰霾還未過(guò)，營(yíng)收利潤(rùn)又雙降，利空不斷。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日創(chuàng)科實(shí)業(yè)發(fā)布2023年上半年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額68.79億美元，同比下降2.2%，股東凈利潤(rùn)4.76億美元，同比下降17.7%，均為2011年以來(lái)的首降，中斷了長(zhǎng)達(dá)12年的業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)。同時(shí)這也是該公司被沽空以來(lái)首份財(cái)報(bào)，雖然澄清指控，但這業(yè)績(jī)著實(shí)有點(diǎn)打臉。

【資料圖】

實(shí)際上，該公司被沽空以來(lái)，市值處于區(qū)間震蕩，主要為2022年估值已大幅回撤，谷底利空對(duì)估值壓力并不大，底部盤整較為牢固。該公司估值回撤高、歷史業(yè)績(jī)好以及分紅也比較慷慨，所以右側(cè)及價(jià)值資金都在觀望，此次財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不及投資者預(yù)期，出現(xiàn)了拋壓，不過(guò)仍有堅(jiān)定看好者，次日反彈3.99%。

縱觀港股市場(chǎng)，被沽空機(jī)構(gòu)沽空后，次年業(yè)績(jī)下滑的不在少數(shù)，這一次創(chuàng)科實(shí)業(yè)真的不行了嗎？

核心品牌堅(jiān)挺，盈利有所下滑

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，創(chuàng)科實(shí)業(yè)2023年上半年業(yè)績(jī)營(yíng)業(yè)額下滑，主要為消費(fèi)者業(yè)務(wù)雙位數(shù)下滑帶來(lái)的影響，該公司旗艦品牌MILWAUKEE仍增長(zhǎng) 8.7%，而分業(yè)務(wù)看，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)表現(xiàn)韌性，營(yíng)業(yè)額僅下滑1.7%，地板護(hù)理業(yè)務(wù)則下滑10.3%。地板護(hù)理業(yè)務(wù)不賺錢，收入份額持續(xù)下降，上半年已下降至6.45%。

該公司業(yè)務(wù)覆蓋全球市場(chǎng)，但上半年表現(xiàn)分化，北美市場(chǎng)收入下滑了3.9%，其他地區(qū)收入錄得不同程度增長(zhǎng)，其中歐洲增長(zhǎng)10.1%。需要注意的是，公司核心市場(chǎng)在于北美，也是電動(dòng)工具業(yè)務(wù)的大本營(yíng)，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，期間北美、歐洲及其他國(guó)家收入份額分別為75.1%、16.74%以及8.14%。

而創(chuàng)科實(shí)業(yè)利潤(rùn)雙位數(shù)下滑，一方面是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率提升，其中銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率分別為17.25%及3.53%，合計(jì)提升了而1.1個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，另一方面是應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司稅前利潤(rùn)減少了1.1億美元，占比營(yíng)業(yè)額下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至7.43%。在上述影響下，公司股東凈利率減少1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.92%。

實(shí)際上，從業(yè)務(wù)層面看，往年不賺錢的地板護(hù)理業(yè)務(wù)今年卻實(shí)現(xiàn)了盈利，實(shí)現(xiàn)分布業(yè)績(jī)扭虧，而電動(dòng)工具利潤(rùn)下滑了13.3%，分布業(yè)績(jī)利潤(rùn)率下降至8.68%。期間該公司ROE為8.36%，年華達(dá)到16.72%，同比雖有所下降，但仍保持在行業(yè)高位，同時(shí)對(duì)比港股市場(chǎng)回報(bào)率水平仍具有稀缺性。

去庫(kù)存增應(yīng)收策略，保持強(qiáng)勁現(xiàn)金流

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，創(chuàng)科實(shí)業(yè)電動(dòng)工具業(yè)務(wù)核心包括MILWAUKEE產(chǎn)品和RYOBI產(chǎn)品。旗艦品牌MILWAUKEE為全球第一的專業(yè)電動(dòng)工具品牌，產(chǎn)品矩陣豐富，其中MILWAUKEE M18平臺(tái)，提供共272項(xiàng)產(chǎn)品；MILWAUKEE M12平臺(tái)提供共153項(xiàng)產(chǎn)品；MILWAUKEE MX FUEL輕型設(shè)備平臺(tái)提供共20項(xiàng)產(chǎn)品。此外，該公司計(jì)劃于今年Q3推出全新 M12 Insider Box棘輪扳手。

MILWAUKEE品牌業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，占比業(yè)務(wù)收入大頭，今年各大區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)額實(shí)現(xiàn)8.7%的增長(zhǎng)，該公司對(duì)該品牌預(yù)期樂(lè)觀，長(zhǎng)期保持低雙位數(shù)的增速。而RYOBI今年表現(xiàn)欠佳，旗下RYOBI 18伏特ONE+系統(tǒng)及RYOBI 40伏特電池系統(tǒng)等四個(gè)創(chuàng)新充電式平臺(tái)，上半年?duì)I業(yè)額雙位數(shù)下滑，拖累了業(yè)務(wù)增速。

地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)對(duì)于業(yè)績(jī)影響逐步淡化，營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)已降低至單位數(shù)，未來(lái)預(yù)計(jì)基本以電動(dòng)工具為擴(kuò)張方向。在2023年4月，該公司公告收購(gòu)Green Planet（從事電動(dòng)工具業(yè)務(wù)）100%股權(quán)，收購(gòu)代價(jià)為0.75億美元，產(chǎn)生商譽(yù)值0.04億美元。標(biāo)的目前處于盈利狀態(tài)，預(yù)計(jì)下半年并表為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

今年創(chuàng)科實(shí)業(yè)銷售策略有明顯的變化，大幅增加了應(yīng)收款，截至2023年6月，公司應(yīng)收款20.14億美元，期間增長(zhǎng)22.8%，占比收入提升至29.3%，其中60天賬齡的應(yīng)收款16.23億美元，期間增長(zhǎng)48.9%。此外，該公司于疫情期間采取了主動(dòng)式存貨策略，2023年進(jìn)入去庫(kù)存階段，期間存貨45.8億美元，期間減少約5億美元。

值得一提的是，今年去庫(kù)存策略下，帶來(lái)了強(qiáng)勁現(xiàn)金流，自有現(xiàn)金流為3.01億美元，而去年則是-3.48億美元，增加了6.49億美元。截至2023年6月，公司賬上現(xiàn)金有14.85億美元，保持穩(wěn)定，充裕的現(xiàn)金流為派發(fā)分紅帶來(lái)保障，該公司擬派中期股息12.23美仙，派息率為38.71%，股息率為2.3%。

沽空機(jī)構(gòu)未得逞，中長(zhǎng)期仍值得看

單從財(cái)報(bào)上看，創(chuàng)科實(shí)業(yè)基本面還是比較強(qiáng)硬的，核心業(yè)務(wù)電動(dòng)工具未受去庫(kù)存影響，仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且期間還收購(gòu)了一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年并表增厚業(yè)績(jī)，地板護(hù)理業(yè)務(wù)逐步出清影響。在盈利上，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)雖然有一定的下滑，但持續(xù)性預(yù)期不大，毛利是上升的，而下半年RYOBI產(chǎn)品銷量回升也有助于盈利回歸。

然而做空機(jī)構(gòu)Jehoshaphat Research對(duì)該公司窮追不舍，分別于今年2月和6月兩次發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)科實(shí)業(yè)財(cái)務(wù)作假，指出該公司至少四年以來(lái)一直大規(guī)模詐騙家得寶(家居建材用品零售商)，估計(jì)家得寶錯(cuò)失數(shù)十億美元的銷售額。假設(shè)該公司終止有關(guān)欺詐手段出售產(chǎn)品，估計(jì)其經(jīng)營(yíng)收入將減少約三分之一。

在第一份沽空?qǐng)?bào)告中，Jehoshaphat Research就創(chuàng)科實(shí)業(yè)給出了26港元的目標(biāo)價(jià)位，目前來(lái)看，即便受業(yè)績(jī)影響大跌，價(jià)位仍超過(guò)80港元，可見(jiàn)該機(jī)構(gòu)未得逞進(jìn)而再次沽空，然而市場(chǎng)反應(yīng)平淡，或不在信任沽空機(jī)構(gòu)言論。各大券商投行基本也站在創(chuàng)科實(shí)業(yè)這邊，認(rèn)為沽空機(jī)構(gòu)無(wú)依據(jù)或夸大其詞。

值得注意的是，部分股東通過(guò)增持方式看好公司價(jià)值，比如今年以來(lái)美國(guó)資本集團(tuán)多次增持公司股份，持股比例超過(guò)6%。不過(guò)市場(chǎng)噪音較多，尤其是沽空機(jī)構(gòu)的影響，該公司估值短期壓制較大，但其賬上擁有較多的現(xiàn)金流，不排除通過(guò)持續(xù)回購(gòu)注銷的方式提升股東信任度以及股份價(jià)值。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)基本面有很強(qiáng)的支撐，全球化市場(chǎng)讓其保持電動(dòng)工具在行業(yè)的龍頭地位，長(zhǎng)期很難動(dòng)搖。該公司不是不行了，而是被沽空機(jī)構(gòu)盯上了，短期估值很難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，市值仍處于探底盤整周期。就中長(zhǎng)期而言，沽空?qǐng)?bào)告隨著時(shí)間淡化，而公司業(yè)績(jī)下半年預(yù)期良好，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而驅(qū)動(dòng)估值提升。

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