華菱鋼鐵(000932)：產(chǎn)品裝備升級(jí) 獎(jiǎng)懲機(jī)制深化 業(yè)績(jī)韌性突出

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二季度業(yè)績(jī)大幅改善。2023 年上半年行業(yè)需求弱勢(shì)運(yùn)行，公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及極致降本，表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性得到反復(fù)確認(rèn)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入795.56億元，同比下降6.0%，歸母凈利潤(rùn)25.68億元，同比下降32.8%。

二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入396.62 億元，環(huán)比微降0.6%，歸母凈利潤(rùn)18.80 億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)173.0%。

品種鋼銷量提升，成本傳導(dǎo)能力不斷加強(qiáng)。上半年公司完成鋼材銷量1350萬(wàn)噸，其中品種鋼854 萬(wàn)噸，占比達(dá)63%，較2022 年再提升3 個(gè)百分點(diǎn)。受益品種鋼優(yōu)勢(shì)，汽車板公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.24 億元，凈利率達(dá)18.9%。

此外，華菱湘鋼計(jì)劃與蘭石重裝在氫能、核能、儲(chǔ)能等領(lǐng)域聯(lián)合研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)，助力公司進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)賽道。

產(chǎn)線裝備持續(xù)升級(jí)。為了保障產(chǎn)品品質(zhì)提升，公司持續(xù)升級(jí)產(chǎn)線裝備。精品高速線材生產(chǎn)線項(xiàng)目、冷軋硅鋼產(chǎn)品項(xiàng)目、衡鋼產(chǎn)線升級(jí)改造工程以及汽車板項(xiàng)目均有序推進(jìn)。相關(guān)產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品“高端+差異化”優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。

板管棒線均衡發(fā)展。隨著需求波動(dòng)，公司主要品種間具備較強(qiáng)的柔性生產(chǎn)切換能力，可有效弱化下游單一行業(yè)周期波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。上半年，公司鋼管毛利率16.33%，同比增長(zhǎng)4.31 個(gè)百分點(diǎn)；板材毛利率13.13%，同比降低1.80 個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)材毛利率4.87%，同比降低1.86 個(gè)百分點(diǎn)。

獎(jiǎng)懲機(jī)制深化，極致降本增效。公司持續(xù)深化“硬約束、強(qiáng)激勵(lì)”機(jī)制。堅(jiān)持“年度綜合考核、尾數(shù)淘汰”，報(bào)告期15 名中層管理人員因業(yè)績(jī)不佳被調(diào)整。公司開(kāi)展月度對(duì)標(biāo)，并配有每季兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，近年來(lái)人均產(chǎn)鋼量持續(xù)提升，工序降本、能源降本等均有明顯成效。隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅下降。上半年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比重分別為0.27%、1.05%、3.66%、0.00%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑；產(chǎn)量管控力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。

投資建議：公司品種鋼占比提升，降本增效成果顯著，業(yè)績(jī)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。我們維持原業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入1667/1659/1666億元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，歸母凈利潤(rùn)69.6/73.5/78.7 億元，同比增速9.2/5.6/7.0%；攤薄EPS 為1.01/1.06/1.14 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為5.8/5.5/5.1x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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