美暢股份(300861)：一體化降本效果顯著 加碼鎢絲基材產(chǎn)能

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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司碳鋼金剛線穩(wěn)定增長(zhǎng)，鎢絲銷(xiāo)量顯著提升。一體化降本效果顯著，23Q2 毛利率創(chuàng)21 年以來(lái)單季度新高。公司加碼鎢絲基材產(chǎn)能，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司金剛石線業(yè)務(wù)受益于行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)及持續(xù)降本增效，看好經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，維持23-25 年EPS 為4.29 元、4.97 元、5.96 元，參考可比公司平均估值，給予23 年13 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.77元（-7.83 元）。

公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司Q2 歸母凈利潤(rùn)5.13 億元，環(huán)比+35.35%。公司23Q2 銷(xiāo)量3105 萬(wàn)公里，環(huán)比+15%。其中碳鋼金剛線銷(xiāo)量2781 萬(wàn)公里，環(huán)比+12%，鎢絲金剛線銷(xiāo)量324 萬(wàn)公里，環(huán)比+55%，鎢絲銷(xiāo)量占比提升2.7pcts 至10.4%。單價(jià)方面，Q2 金剛線均價(jià)37.81 元/公里，環(huán)比+2.3%，主要系金剛線售價(jià)略微下降，但單價(jià)更高的鎢絲占比提升。

一體化降本效果顯著，Q2 毛利率創(chuàng)21 年以來(lái)單季度新高。公司Q2 毛利率達(dá)到60.38%，環(huán)比+8.5pcts，主要系Q2 母線自供比例大幅提高使得母線成本下降。黃絲母線自供較外采成本下降約25%-30%，公司黃絲項(xiàng)目Q1 首次運(yùn)行，Q2 順利生產(chǎn)，母線自供比例從小于30%增長(zhǎng)至6月份接近50%，帶動(dòng)毛利率明顯增長(zhǎng)。公司未來(lái)設(shè)備升級(jí)有望將母線自供比例提升至60%。

加碼鎢絲基材產(chǎn)能，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革。公司8 月公告投資億元成立陜西美暢鎢材料科技有限公司，將使公司具有年產(chǎn)鎢絲基材1200 萬(wàn)公里的產(chǎn)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、鎢絲進(jìn)度不及預(yù)期。

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