美暢股份(300861)：一體化降本效果顯著 加碼鎢絲基材產(chǎn)能

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本報告導(dǎo)讀：

公司碳鋼金剛線穩(wěn)定增長，鎢絲銷量顯著提升。一體化降本效果顯著，23Q2 毛利率創(chuàng)21 年以來單季度新高。公司加碼鎢絲基材產(chǎn)能，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司金剛石線業(yè)務(wù)受益于行業(yè)持續(xù)增長及持續(xù)降本增效，看好經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張，維持23-25 年EPS 為4.29 元、4.97 元、5.96 元，參考可比公司平均估值，給予23 年13 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價55.77元（-7.83 元）。

公司業(yè)績符合預(yù)期。公司Q2 歸母凈利潤5.13 億元，環(huán)比+35.35%。公司23Q2 銷量3105 萬公里，環(huán)比+15%。其中碳鋼金剛線銷量2781 萬公里，環(huán)比+12%，鎢絲金剛線銷量324 萬公里，環(huán)比+55%，鎢絲銷量占比提升2.7pcts 至10.4%。單價方面，Q2 金剛線均價37.81 元/公里，環(huán)比+2.3%，主要系金剛線售價略微下降，但單價更高的鎢絲占比提升。

一體化降本效果顯著，Q2 毛利率創(chuàng)21 年以來單季度新高。公司Q2 毛利率達到60.38%，環(huán)比+8.5pcts，主要系Q2 母線自供比例大幅提高使得母線成本下降。黃絲母線自供較外采成本下降約25%-30%，公司黃絲項目Q1 首次運行，Q2 順利生產(chǎn)，母線自供比例從小于30%增長至6月份接近50%，帶動毛利率明顯增長。公司未來設(shè)備升級有望將母線自供比例提升至60%。

加碼鎢絲基材產(chǎn)能，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革。公司8 月公告投資億元成立陜西美暢鎢材料科技有限公司，將使公司具有年產(chǎn)鎢絲基材1200 萬公里的產(chǎn)能。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、競爭加劇、鎢絲進度不及預(yù)期。

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