資金偏緊信用利差仍被壓縮，信用債發(fā)行見漲，債市“互換通”有望落地

每經(jīng)記者：任飛????每經(jīng)編輯：趙云

【資料圖】

兔年正月收尾，債券市場的行情修復持續(xù)進行中，但就目前資金面的反復以及其他資產(chǎn)投資環(huán)境優(yōu)勢的顯現(xiàn)，總體債市投資的回暖效果仍有待提高。上周，信用利差再被壓縮，但一級市場發(fā)行見漲，南北向債市“互換通”有望落地的消息也繼續(xù)推進各類型資金和機構參與內(nèi)地債券市場投資，活躍市場氛圍、

一周債市回顧

上周（2.13-2.19），市場資金面情況未見持續(xù)，呈現(xiàn)前松后緊的態(tài)勢。DR001和DR007高點突破2.2%和3%，GC001高點突破4%，受此影響，信用利差繼續(xù)壓縮，是影響周內(nèi)債市行情的主要因素。

具體到市場方面，由于銀行理財贖回趨于穩(wěn)定，債市尤其是信用債行情繼續(xù)修復，中短久期高等級品種表現(xiàn)優(yōu)于中長久期低評級品種，長端利率債則在基本面強預期下進入窄幅震蕩狀態(tài)。

整體看，債市期限利差和信用利差均小幅收窄，十年國債小幅下行1BP至2.89%，十年國開基本持平于3.05%。對于利率債市場的擾動，業(yè)界普遍認為，基本面數(shù)據(jù)空窗期內(nèi)債市仍缺乏交易主線，期間受資金收緊、中伊聯(lián)合聲明帶來的避險情緒等因素擾動。

因此，短端受資金收斂和存單提價影響小幅上行，國債收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。而在信用債方面，上周發(fā)行數(shù)據(jù)見漲。華創(chuàng)證券統(tǒng)計顯示，信用債發(fā)行量環(huán)比上升至2596.20億元，總償還量環(huán)比上升至1240.61億元，凈融資額環(huán)比上升至1355.59億元；取消發(fā)行規(guī)模為52億元，較上周有所上升。

總的來說，一級市場方面，城投、綜合、公用事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)、采掘等行業(yè)發(fā)行較為活躍；二級市場方面，中短票收益率全線下行，信用利差普遍收窄；城投債收益率普遍下行，信用利差整體收窄。評級方面，本周1家主體評級上調，1家主體評級下調。

有分析指出，分析人士稱，在經(jīng)濟復蘇預期確定的大背景下，復蘇成效卻有待時間驗證的因素主導了當前的行情，波動將會成為近期資金面的常態(tài)，預計央行會繼續(xù)精準投放以呵護流動性。

金鷹基金固定收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理龍悅芳表示，今年的債市或以震蕩為主，需要相機抉擇，在分化中卻找確定性機會。全年來看，整體票息資產(chǎn)可能相對占優(yōu)，理財負反饋帶來的調整也可能是機會。中短久期票息資產(chǎn)打底，利率及二永債靈活調整組合久期及杠桿，可能將是應對市場變化的較好方向。

業(yè)績持續(xù)回補，混合估值法債基賣爆

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率繼續(xù)回暖，指數(shù)行情連續(xù)四周周線呈現(xiàn)收漲態(tài)勢。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.11%，短期純債基金指數(shù)上漲0.09%，二級債基指數(shù)跌0.48%。

可見，含權債基的周內(nèi)業(yè)績又出現(xiàn)反復，一眾采用“固收+”策略的基金或也因此遭受不同程度影響。但就此類基金的投資，基金經(jīng)理常表示，要通過大類資產(chǎn)配置爭取降低投資組合的波動性。

金鷹基金總經(jīng)理助理、混合投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理王懷震表示，大類資產(chǎn)配置看起來比較抽象，其實中心是挖掘風險收益性價比較高的資產(chǎn)，防患未然，才能事半功倍。同時，他表示，新的一年將通過大類資產(chǎn)配置來動態(tài)調整組合的風險收益特征，以平衡波動與收益，努力為投資者帶來長期、穩(wěn)定的回報。

而在權益投資方面，隨著疫情沖擊逐漸解除以及地產(chǎn)政策的糾偏，消費和地產(chǎn)的復蘇可能是2023年自上而下最核心的主線。金鷹基金權益投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理楊曉斌表示，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，股票市場信心構建，股市增量資金規(guī)模不容忽視。居民儲蓄在過去幾年有所增加，經(jīng)濟循環(huán)暢通后服務行業(yè)和就業(yè)機會的增加，可能會提升居民的消費傾向。

不過，純債基金上周表現(xiàn)優(yōu)異，不僅如此，首批混合估值法債基周內(nèi)也出現(xiàn)爆款，旗下鵬華永瑞一年封閉A、C在2月13日提前結束募集，比原計劃提前2天，2月14日起不再接受認購申請。

根據(jù)基金發(fā)售公告，該基金募集規(guī)模上限為80億元人民幣。記者從渠道人士處獲悉，2月13日，該基金募集已接近80億規(guī)模，但沒有超募。待該基金合同生效之后，存續(xù)期將為期一年。

有投資界人士表示，此類產(chǎn)品對凈值波動的影響較小，對投資人吸引力較大。目前雖未限制投資者類型，但據(jù)介紹，機構或是認購此類基金的主力。

債市“互換通”有望落地

事實上，目前債市的行情修復進程依然緩慢，特別是在房地產(chǎn)政策的改良優(yōu)化，以及市場熱錢的不斷涌入推升權益投資熱情背景下，總體修復格局依然承壓。

但需指出的是，政策上也在加大南北向利率互換市場的開放度，有望進一步增加債市投資的增量和機構類型。

上周，央行就《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見，明確“北向互換通”初期可交易標的為利率互換產(chǎn)品，報價、交易及結算幣種為人民幣。

“北向互換通”境外投資者應符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案，境內(nèi)投資者應簽署互換通報價商協(xié)議。使用外匯參與“北向互換通”交易清算的境外投資者，可在一家香港結算行開立人民幣資金賬戶，用于辦理資金匯兌和結算業(yè)務。

相關資金兌換納入人民幣購售業(yè)務管理。“北向互換通”實行額度管理，并根據(jù)市場情況適時調整。近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先后推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。

截至2022年末，境外機構在我國債券市場的托管余額為3.5萬億元，占我國債券市場托管余額的比重為2.4%。隨著境外投資者持債規(guī)模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續(xù)增加。

人民銀行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，從銀行間衍生品市場來看，自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發(fā)揮，2021年成交21.1萬億元。

有分析指出，外資持債規(guī)模呈現(xiàn)擴張?zhí)龖B(tài)勢，同時日度交易活躍，其對沖利率風險的需求也有所增加，利率互換作為主要的利率衍生品之一，能夠更好地滿足境外投資者對沖利率風險的需求。

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