堅(jiān)持性?xún)r(jià)比投資 不斷拓展能力圈

□本報(bào)記者?徐金忠?見(jiàn)習(xí)記者?王鶴靜

遵守能力范圍內(nèi)的投資紀(jì)律，不斷拓展自己的能力圈，交銀施羅德基金的基金經(jīng)理王藝偉希望能夠在市場(chǎng)變化中秉持性?xún)r(jià)比投資的理念，盡可能找到左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。

展望2023年的市場(chǎng)表現(xiàn)，王藝偉表現(xiàn)出一定的信心。她表示，隨著政策效果和經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)或許會(huì)更加樂(lè)觀。

(資料圖片僅供參考)

在不同市場(chǎng)中找到抓手

從宏觀分析師、宏觀策略金融研究員到固收部基金經(jīng)理，再到混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理，王藝偉的每段從業(yè)經(jīng)歷都為她拓展自己的能力圈提供了有力支撐。面臨市場(chǎng)中的種種不確定性，王藝偉希望自己能夠貫徹能力范圍內(nèi)的投資紀(jì)律，基于對(duì)基本面的透徹研究，堅(jiān)持性?xún)r(jià)比投資，同時(shí)盡可能地拓展視野，在不同的市場(chǎng)中都有自己的抓手。

管理混合資產(chǎn)類(lèi)產(chǎn)品，王藝偉將大類(lèi)資產(chǎn)配置擺在首位，現(xiàn)階段應(yīng)該更加重視權(quán)益還是債券是優(yōu)先需要考慮的內(nèi)容。在她看來(lái)，決定股債倉(cāng)位配比的因素主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)維度：一是流動(dòng)性，二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

王藝偉表示，在流動(dòng)性良好的情況下，各類(lèi)資產(chǎn)的估值容忍度都會(huì)相應(yīng)提升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則決定了股債配比的傾斜程度如何設(shè)置，所以通過(guò)對(duì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向的預(yù)判，以及相關(guān)策略指標(biāo)的比較，有助于判斷各類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比情況，希望盡可能在左側(cè)找到布局機(jī)會(huì)，并且實(shí)現(xiàn)一些政策方面的兌現(xiàn)。

回顧2022年的倉(cāng)位調(diào)整，王藝偉介紹，一季度倉(cāng)位相對(duì)偏中性；二季度隨著“黑天鵝”事件陸續(xù)出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的沖擊比較擔(dān)憂，估值也跌到較低水平，基于對(duì)流動(dòng)性的反轉(zhuǎn)預(yù)期，對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行了部分上調(diào)；三季度由于政策落地時(shí)滯以及疫后需求回暖，并且此前數(shù)據(jù)表現(xiàn)也透支了一定的估值和業(yè)績(jī)變化，所以更多配置了高股息的防御類(lèi)品種。

挖掘新投資方向

權(quán)益投資方面，王藝偉抓住了各個(gè)行業(yè)的不同關(guān)注點(diǎn)。她舉例表示，周期類(lèi)行業(yè)和宏觀較為類(lèi)似，有時(shí)需要做逆勢(shì)布局，并且競(jìng)爭(zhēng)力往往來(lái)自于對(duì)下游新產(chǎn)品的敏銳度；消費(fèi)行業(yè)則需要考驗(yàn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的研究能力，對(duì)經(jīng)營(yíng)情況也需要及時(shí)跟蹤；科技行業(yè)可以關(guān)注新產(chǎn)品的推出能否帶來(lái)銷(xiāo)量變化，及時(shí)追蹤技術(shù)團(tuán)隊(duì)以及研發(fā)等方面的變化。

在個(gè)股配置上，王藝偉的換手率其實(shí)并不高，這意味著她將更多精力投入到公司研究中，而不在交易中浪費(fèi)過(guò)多的時(shí)間，同時(shí)她也在不斷挖掘新的投資方向。在她看來(lái)，自己還是更傾向于挑選出競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的公司并進(jìn)行長(zhǎng)期持有。

“總結(jié)下來(lái)，買(mǎi)入時(shí)要關(guān)注動(dòng)態(tài)估值、行業(yè)變動(dòng)、公司競(jìng)爭(zhēng)力。動(dòng)態(tài)估值便宜就代表回撤空間較小，行業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)表明盈利概率有所提升，公司的競(jìng)爭(zhēng)能力則要看管理層戰(zhàn)略方向是否清晰、治理結(jié)構(gòu)是否完善、是否具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)等，如果行業(yè)較好但公司辨識(shí)度不高，則可以做一些分散配置，或者逆境反轉(zhuǎn)類(lèi)的公司我們也會(huì)關(guān)注?！彼硎?。

另外，王藝偉總結(jié)了兩方面的賣(mài)出條件：一是當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者“黑天鵝”事件，導(dǎo)致整體基本面盈利預(yù)期出現(xiàn)變化；二是行業(yè)變化導(dǎo)致個(gè)股估值被動(dòng)抬升到了目標(biāo)位置。

“從2013年開(kāi)始國(guó)家就一直在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)化改革，特別是在安全自主可控、高端制造等方面，如果能夠出現(xiàn)一些優(yōu)質(zhì)的自主自強(qiáng)的公司，并且業(yè)績(jī)能夠兌現(xiàn)，這將是我們長(zhǎng)期尋找的方向?！蓖跛噦フJ(rèn)為，隨著地產(chǎn)政策出臺(tái)、新基建實(shí)施進(jìn)度加快、招投標(biāo)進(jìn)度加快等情況的出現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也在逐步好轉(zhuǎn)，但是地產(chǎn)和基建只是階段性的手段而非長(zhǎng)期性的反彈，中長(zhǎng)期來(lái)看還是需要新技術(shù)的出現(xiàn)。

優(yōu)先考慮流動(dòng)性

在持有債券方面，王藝偉按照此前的大類(lèi)資產(chǎn)配置邏輯進(jìn)行了對(duì)應(yīng)，“流動(dòng)性決定債券的杠桿，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際變化則決定債券的久期，在利差收窄的情況下，出于對(duì)流動(dòng)性沖擊的優(yōu)先考量，我們很少去做信用評(píng)級(jí)的下沉，近兩年配置主要以高等級(jí)債券品種為主，整體久期偏短，而且也基本沒(méi)有加杠桿”。

回顧此前的債市回調(diào)，王藝偉認(rèn)為原因還是在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期變化。她表示，防疫政策的調(diào)整以及房地產(chǎn)政策的陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加樂(lè)觀，此時(shí)債券的收益率曲線就會(huì)出現(xiàn)陡峭上行的變化。

“因?yàn)槲覀円恢痹诒容^股債之間的性?xún)r(jià)比，之前債券收益率偏低，所以組合的久期調(diào)整也較低，對(duì)于部分收益率下行的信用債，我們會(huì)用流動(dòng)性更好的利率債做替換，利率債在2022年10月份已經(jīng)開(kāi)始慢慢兌現(xiàn)了，所以這一波債市的沖擊并沒(méi)有對(duì)我們?cè)斐商蟮挠绊??！蓖跛噦?jiān)持左側(cè)布局的思路，在她看來(lái)，左側(cè)布局雖然可能賺不到趨勢(shì)面的盈利，但是風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到相應(yīng)的回避。

展望2023年的市場(chǎng)走勢(shì)，王藝偉表現(xiàn)出一定的信心。她表示，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力比較大，但是政策的出臺(tái)對(duì)于提振市場(chǎng)信心產(chǎn)生了很大幫助，權(quán)益的估值實(shí)際上已經(jīng)處于磨底階段，如果2023年政策效果逐漸明晰、經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)還是比較樂(lè)觀的，那么在流動(dòng)性相對(duì)寬裕的情況下，債券周期可能會(huì)維持在偏低的位置，但也不排除經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)變數(shù)導(dǎo)致預(yù)期波動(dòng)，雖然可能存在反復(fù)，但整體方向仍是向好的。

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