信用債能否穿越雷區(qū)？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 蔡越坤/文?進(jìn)入2022年，中國債券市場風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，違約事件持續(xù)發(fā)酵。投資者們秉持多年的債市“剛兌”信仰，已一去不復(fù)返。

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華福證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，債券市場已有65家發(fā)行人違約，共涉及境內(nèi)外債券162只，違約規(guī)模合計(jì)為2902.21億元，總規(guī)模與2021年相比小幅增長3.19%。

具體來看，境內(nèi)債券市場違約規(guī)模為404.05億元，同比大幅下滑77.61%；而境外市場已有46家主體發(fā)行的99只債券出現(xiàn)違約，違約日債券余額高達(dá)356.88億美元，同比增長147.94%。

數(shù)據(jù)顯示，全年債券市場新增違約主體40家，房地產(chǎn)企業(yè)違約27家，占比高達(dá)67.5%。

除了地產(chǎn)債，一位保險(xiǎn)資管人士2022年12月底透露，由蘭州市城市發(fā)展投資有限公司擔(dān)保的非標(biāo)債務(wù)展期后再次出現(xiàn)逾期，承諾投資者的條件仍然無法兌現(xiàn)。

對(duì)于2023年，該人士認(rèn)為，尤其是蘭州、柳州等弱資質(zhì)地區(qū)的城投，城投債出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率非常大。

展望2023年，信用債市場能夠穿越雷區(qū)？

從目前信用債存量市場來看，根據(jù)國元證券統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月末，信用債市場總規(guī)模約41.81萬億元，其中城投債和金融業(yè)債券規(guī)模比重居于前二位置，分別為15.53萬億元和11.13萬億元，占市場比重分別為 37.14%和26.61%；剩余主要行業(yè)則為公用事業(yè)、綜合、制造業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和建筑類，合計(jì)規(guī)模為9.60萬億元，占整個(gè)市場規(guī)模約23%。

所以城投債在整個(gè)信用債市場分量仍然非常重。從到期規(guī)模來看，安信證券數(shù)據(jù)顯示，2023年為城投債到期高峰。2014年以來，城投債到期規(guī)模逐年上升，2017年、2020年、2021年償還規(guī)模分別突破1萬億元、2萬億元和3萬億元，2022年償還規(guī)模達(dá)到3.7萬億元。而2023年，隨著2020年疫情寬信用時(shí)期大規(guī)模發(fā)行的城投債進(jìn)入到期（考慮回售），全年到期規(guī)模達(dá)到4.6萬億元，為近十年的峰值。

2023年，城投債分化加劇或仍然是主旋律。華福證券認(rèn)為，城投端，尾部風(fēng)險(xiǎn)加劇，但公開債券仍有一定安全底線，貴州、甘肅等省份城投信用風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)量較多，需要重點(diǎn)關(guān)注。

對(duì)于2023年違約“重災(zāi)區(qū)”地產(chǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)記者觀察，地產(chǎn)債救助信號(hào)從2022年11月份以后不斷傳來。行業(yè)支持政策連續(xù)出臺(tái)，債券投資者經(jīng)歷了從初期茫然無措到“三支箭”后信心筑底。中信證券明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)計(jì)2023年短期內(nèi)地產(chǎn)債市場仍有輿情和信用事件波動(dòng)，但長期來看，展期與違約數(shù)量料將隨行業(yè)基本面改善而減少。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司總裁李勇判斷，疫情即將過去，發(fā)展成為第一要?jiǎng)?wù)。2023年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)總體好轉(zhuǎn)成為共識(shí)：中國經(jīng)濟(jì)必將迎來復(fù)蘇，恢復(fù)到正常增速和合理區(qū)間，重新成為世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎，普遍預(yù)測2023年GDP將實(shí)現(xiàn)5%以上的增速。

對(duì)于非金融企業(yè)信用債而言，李勇表示，城投債在隱債不增的紅線下，“控增量”和“化存量”將常態(tài)化進(jìn)行，持續(xù)推進(jìn)城投重組和債務(wù)管理，地區(qū)分化是主旋律，警惕尾部區(qū)域平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)方面，2023年房企風(fēng)險(xiǎn)加速釋放，政策加碼可期，投資和銷售有望進(jìn)一步改善。

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