央行資金面呵護(hù)態(tài)度明確！同業(yè)存單利率沖高后回落 調(diào)整已到位？

12月23日，各品種同業(yè)存單利率在沖高后有所回調(diào)，但仍處于較高水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，1年期股份行同業(yè)存單在12月22日沖高2.75%之后，23日該品種利率回調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.65%。同時(shí)，1年期國(guó)有行、城商行、農(nóng)商行同業(yè)存單品種均有所下降。

(資料圖片僅供參考)

“資金最緊張的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在利率出現(xiàn)回落很正常?！庇秀y行分析人士指出，當(dāng)前銀行等金融機(jī)構(gòu)資金緊張狀況已得到緩解，跨年資金已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，同業(yè)存單利率有所回落。

多位受訪的分析人士指出，近期央行呵護(hù)資金面的態(tài)度明確，引導(dǎo)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性仍將保持合理充裕的預(yù)期，同業(yè)存單利率出現(xiàn)回落。但分析人士預(yù)計(jì)，同業(yè)存單利率大幅上行或下行的空間并不大。

債市波動(dòng)疊加年尾因素12月同業(yè)存單利率沖高

近期同業(yè)存單利率出現(xiàn)了快速上升走勢(shì)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，12月份以來(lái)，1年期股份行同業(yè)存單的發(fā)行利率已從月初的2.45%上升至最高2.75%，已經(jīng)觸及MLF利率。國(guó)有行1年期同業(yè)存單品種利率也在22日上升至2.7%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，11月以來(lái)債市面臨較大的調(diào)整，在理財(cái)產(chǎn)品贖回的影響下，流動(dòng)性相對(duì)較好的同業(yè)存單面臨較大的拋售壓力?？紤]到同業(yè)存單的持有者結(jié)構(gòu)中廣義基金超過(guò)50%，因此即便理財(cái)贖回后負(fù)債端資金回流至銀行表內(nèi)，但是銀行的資產(chǎn)端在業(yè)績(jī)考核和監(jiān)管壓力下依然無(wú)法完全承接被拋售的存單資產(chǎn)。

申萬(wàn)宏源債券分析師孟祥娟進(jìn)一步表示，11月以來(lái)以同業(yè)存單利率為典型代表的短端收益率快速上行，并且主要分為三個(gè)階段。11月初資金面收斂+政策明顯調(diào)整，長(zhǎng)短端收益率均承壓，短端上行幅度更大、曲線熊平。此后贖回壓力引起關(guān)注后，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，資金面重回平穩(wěn)，短端有所企穩(wěn)，長(zhǎng)端依舊明顯承壓，期限利差有所抬升。而進(jìn)入12月后贖回壓力延續(xù)，短端拋售壓力依舊較大，拋售情緒下短期國(guó)債利率和同業(yè)存單利率無(wú)視資金面上行。

此外，明明還指出，跨年時(shí)點(diǎn)資金價(jià)格升高，對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)而言，負(fù)債成本與同業(yè)存單倒掛使得其配置存單的意愿降低。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，28天期交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC028）已經(jīng)達(dá)到3.05%，由于14天期交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC014）可以跨年，其利率甚至觸及3.7%，大幅超過(guò)了同業(yè)存單的到期收益率，而這一現(xiàn)象從今年以來(lái)極為少見(jiàn)。而短期負(fù)債成本與1年期同業(yè)存單利率形成倒掛導(dǎo)致廣義基金在當(dāng)前配置同業(yè)存單意愿進(jìn)一步被削弱。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，近期沖高主要由于年尾季節(jié)性因素所致。時(shí)至年末，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求相對(duì)較高，金融機(jī)構(gòu)往往需要更多的資金來(lái)確?？缒炅鲃?dòng)性充足，短期市場(chǎng)同業(yè)存單需求有所減少，一定程度上推高了同業(yè)存單利率。

央行呵護(hù)資金面的態(tài)度明確同業(yè)存單利率開(kāi)始走低

同業(yè)存單流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)判關(guān)系緊密。而近期央行多次向市場(chǎng)傳遞了流動(dòng)性仍將保持合理充裕的水平，在周茂華看來(lái)，這是同業(yè)存單利率開(kāi)始走低的重要因素之一。

明明也表示，近期央行呵護(hù)資金面的態(tài)度明確，從月初降準(zhǔn)到月中超額續(xù)做MLF，再到本周加大逆回購(gòu)?fù)斗帕浚S持了寬松的流動(dòng)性環(huán)境。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)“以短補(bǔ)長(zhǎng)”滾動(dòng)融資的方式，順利度過(guò)年末考核時(shí)點(diǎn)，因此同業(yè)存單利率出現(xiàn)了回落。

12月20日央行在“傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神”的會(huì)議中指出，要精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策。綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持金融體系流動(dòng)性合理充裕。

央行還加大了公開(kāi)市場(chǎng)上的投放力度。本月MLF放量續(xù)做之后，央行重啟了14天期逆回購(gòu)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有490億元逆回購(gòu)到期，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了7530億元逆回購(gòu)操作，凈投放金額達(dá)到了7040億元。

光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰表示，本輪同業(yè)存單利率與MLF利差顯著收窄甚至持平，預(yù)示著MLF已不再“雞肋”。此時(shí)增量投放，對(duì)于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)長(zhǎng)期限產(chǎn)品定價(jià)有著較強(qiáng)的邊際影響。在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架已逐步恢復(fù)情況下，市場(chǎng)要比以往更加渴望央行的“長(zhǎng)錢(qián)”，從而恢復(fù)長(zhǎng)端利率走廊機(jī)制。

此外，周茂華認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，同業(yè)存單利率整體圍繞MLF利率波動(dòng)，由于同業(yè)存單屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一般在同樣存單利率高于MLF利率將吸引配置盤(pán)資金，從目前同業(yè)存單利率水平看，如果利率進(jìn)一步走高將其對(duì)機(jī)構(gòu)配置吸引力增強(qiáng)，有助于帶動(dòng)利率回落。

明明也指出，投資交易方面，隨著理財(cái)贖回潮逐步結(jié)束，同業(yè)存單需求端力量也將逐步恢復(fù)。在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)下，理財(cái)贖回的循環(huán)反饋料將結(jié)束，一方面央行通過(guò)降準(zhǔn)、超額續(xù)做MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以穩(wěn)定信心，另一方面銀行自營(yíng)資金等也開(kāi)始入場(chǎng)配置，部分理財(cái)機(jī)構(gòu)自購(gòu)旗下產(chǎn)品。

他預(yù)計(jì)，理財(cái)贖回潮不會(huì)一直持續(xù)下去，隨著收益率逐步進(jìn)入相對(duì)有吸引力的區(qū)間內(nèi)，理財(cái)贖回的循環(huán)反饋將結(jié)束，屆時(shí)同業(yè)存單作為流動(dòng)性好且資質(zhì)較優(yōu)的券種，需求也將有所回升。

大幅波動(dòng)空間有限同業(yè)存單利率或?qū)@MLF利率震蕩

展望同業(yè)存單利率走勢(shì)，多位專(zhuān)家認(rèn)為，其大幅上行或下行空間均有限，將出現(xiàn)“短期不悲觀、中期不樂(lè)觀”的局面。

明明認(rèn)為，即便資金面寬松，但是短端融資終究無(wú)法完全替代同業(yè)存單在負(fù)債管理和資產(chǎn)配置方面的作用，因此同業(yè)存單利率大幅下降的態(tài)勢(shì)難以延續(xù)。

孟祥娟預(yù)計(jì)，短期來(lái)看，11月以來(lái)同業(yè)存單利率快速上行后或有階段性機(jī)會(huì)，但1年AAA同業(yè)存單利率向下突破2.4％的概率并不高。資金利率和流動(dòng)性是判斷同業(yè)存單走勢(shì)的關(guān)鍵，目前資金利率低位、機(jī)構(gòu)加杠桿意愿依舊不弱，對(duì)應(yīng)同業(yè)存單等短端收益率很難長(zhǎng)期維持在高位。

周茂華也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)有待夯實(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不少困難挑戰(zhàn)，宏觀支持政策力度不減，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕，因此同業(yè)存單大幅上升空間并不大，11月以來(lái)，市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅反彈，對(duì)利空因素有較為充分定價(jià)，預(yù)計(jì)同業(yè)存單利率繼續(xù)圍繞MLF利率附近波動(dòng)。但從趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)持續(xù)優(yōu)化防疫措施，一攬子政策措施紅利逐步釋放，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景確定，同業(yè)存單利率大幅下行的可能性亦較小。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊?編輯 陳莉?校對(duì) 盧茜

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