半月內(nèi)信用債取消發(fā)行規(guī)模約600億，12月社融或繼續(xù)承壓

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦 上海報(bào)道受理財(cái)贖回、收益率上行影響，一級(jí)市場(chǎng)上信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN，下同）取消/推遲發(fā)行（以下統(tǒng)稱取消發(fā)行）數(shù)量和規(guī)模驟增。

預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至12月14日，12月信用債取消發(fā)行只數(shù)為92只，涉及債券發(fā)行規(guī)模接近600億。此前11月取消發(fā)行規(guī)模為619億，創(chuàng)永煤違約以來的單月新高。

(資料圖)

記者采訪了解到，11月以來的債券市場(chǎng)調(diào)整，背景是資金利率有所上升，觸發(fā)因素是疫情政策優(yōu)化和房地產(chǎn)政策放松，而理財(cái)產(chǎn)品贖回則起到推波助瀾的作用。

而本輪取消發(fā)行潮，主要是融資成本上行、市場(chǎng)對(duì)信用債的配置需求減弱等多重因素影響的結(jié)果。

取消發(fā)行微觀上可能導(dǎo)致部分企業(yè)償債壓力加大，宏觀上將抑制社融增長(zhǎng)?？紤]到12月信用債取消發(fā)行規(guī)模將高于11月，12月社融可能仍偏弱。

二級(jí)市場(chǎng)震蕩傳遞至一級(jí)市場(chǎng)

12月14日，AA+級(jí)的嘉興高新集團(tuán)有限公司公告稱，由于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致，決定取消“22嘉興高新MTN002”的發(fā)行，后續(xù)發(fā)行時(shí)間將另行公告。

這并非個(gè)案，近期信用債取消發(fā)行的案例大幅增加。12月13日，AAA級(jí)的北京城建公告稱，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)過大，北京城建集團(tuán)取消發(fā)行“22京城建MTN003”。該債券原定發(fā)行日為2022年12月9日至12月12日，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為10億元，期限為2+N年期。

記者根據(jù)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月14日，12月信用債取消發(fā)行只數(shù)為92只，涉及債券發(fā)行規(guī)模579.63億，這是11月取消發(fā)行潮的繼續(xù)：11月取消發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為75只、619億?？晒┍容^的是，今年來單月債券取消發(fā)行規(guī)模在100億左右。

歷史對(duì)比看，11月信用債取消發(fā)行規(guī)模創(chuàng)永煤違約以來的新高。2020年11月10日，“20永煤SCP003”未能兌付在債券市場(chǎng)上引起軒然大波，信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)在一、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)酵。數(shù)據(jù)顯示，永煤違約后的半月內(nèi)信用債取消發(fā)行規(guī)模就超過600億。

從發(fā)行人公開披露的取消發(fā)行公告來看，企業(yè)取消債券發(fā)行的原因是“近期市場(chǎng)波動(dòng)較大”?！白罱妓缓?，債券市場(chǎng)調(diào)整太大了，每天都在應(yīng)對(duì)贖回，不得不折價(jià)拋售。”滬上某國(guó)有大行理財(cái)子公司債券交易員直言。

具體看，11月中旬受疫情防控政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策力度加大等因素影響，利率債收益率出現(xiàn)大幅上行，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，投資者紛紛贖回理財(cái)，進(jìn)一步加劇了債市調(diào)整，形成負(fù)反饋。

不過，隨著11月下旬央行加大公開市場(chǎng)操作以及國(guó)常會(huì)宣布降準(zhǔn)，債市得以短暫恢復(fù)回穩(wěn)。但12月以來，贖回仍在繼續(xù)，銀行理財(cái)大幅拋售信用債、商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債等券種。

以城投債為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，12月13日3年期AA+、AAA城投債收益率分別為3.56%、3.9%，相比11月底分別上行了53BP、55BP，相比11月11日分別上行89BP、104BP。短期收益率大幅上行之后，將導(dǎo)致企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債成本上升，一些企業(yè)可能就會(huì)取消債券發(fā)行。

從評(píng)級(jí)看，12月主體信用等級(jí)越高，取消發(fā)行的只數(shù)越多，債券金額越大。預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，主體信用評(píng)級(jí)為AAA、AA+、AA的債券取消發(fā)行只數(shù)占比分別為36.3%、36.3%、25.3%，金額占比分別為52%、30%、17%。從企業(yè)性質(zhì)看，地方國(guó)有企業(yè)占比最大，占比近八成，其中大部分是地方城投企業(yè)。

“因?yàn)榻谑袌?chǎng)波動(dòng)，投資者的投資決策較為謹(jǐn)慎。公司作為AAA級(jí)的主體，并不希望打開債券利率上限設(shè)定。另外，公司自身的資金安排相對(duì)充裕，因此選擇了取消發(fā)債。”江蘇地區(qū)某城投公司融資部負(fù)責(zé)人表示。

前述國(guó)有大行理財(cái)子公司債券交易員表示，銀行理財(cái)是市場(chǎng)上信用債最大的買方，現(xiàn)在銀行理財(cái)應(yīng)對(duì)贖回壓力都在拋售信用債，很難有多余的資金去一級(jí)市場(chǎng)上再買新債。

部分企業(yè)償債壓力或加大

市場(chǎng)也高度關(guān)于信用債取消發(fā)行的影響。

微觀層面看，部分發(fā)行人對(duì)于到期或者回售的債券是通過“借新還舊”的方式償債，如果無法通過新發(fā)行債券進(jìn)行兌付，則只能是通過其他渠道償還債券，償債壓力將會(huì)加大。

“大批量的取消發(fā)行也給發(fā)債企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)與債務(wù)接續(xù)帶來不利影響，如若取消發(fā)行的現(xiàn)象持續(xù)，或?qū)?dǎo)致部分主體出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆鰢?guó)有大行理財(cái)子公司債券交易員表示。

從宏觀角度看，信用債融資作為社融的重要組成部分。如果信用債融資不順，對(duì)社融也會(huì)形成壓力。當(dāng)前信用債二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)影響到了社融數(shù)據(jù)，11月社融同比增速之所以降至10%，很大程度上就是受到了企業(yè)債發(fā)行的拖累。

央行數(shù)據(jù)顯示，11月新增社融1.99萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，同比少增6109億元，除非標(biāo)融資外，其余分項(xiàng)同比均有所少增。其中，企業(yè)債券凈融資596億元，同比少增3410億元，是各細(xì)項(xiàng)中同比少增規(guī)模最多的一項(xiàng)。

考慮到12月份取消發(fā)行潮仍在持續(xù)且取消發(fā)行規(guī)?？赡芾^續(xù)擴(kuò)大，12月社融口徑下企業(yè)債券凈融資仍不樂觀，進(jìn)而對(duì)社融增長(zhǎng)形成壓力。中金固收的一份研報(bào)稱，考慮到理財(cái)贖回的負(fù)反饋影響仍在，12月以來信用債一級(jí)發(fā)行仍相對(duì)低迷，疊加疫情反復(fù)對(duì)融資活動(dòng)影響，預(yù)計(jì)12月社融可能仍偏弱，資金供給強(qiáng)于融資需求的格局大概率還會(huì)維持。

“當(dāng)前緊要的還是需要二級(jí)市場(chǎng)企穩(wěn)?！?前述國(guó)有大行理財(cái)子公司債券交易員表示。

當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也提前一些建議。短期方面，增加接盤容量，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、銀行自營(yíng)及證券自營(yíng)有序承接被市場(chǎng)拋售的債券，不僅是要增持國(guó)債，更重要的是要擴(kuò)大信用債、銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債的持有規(guī)模，以降低市場(chǎng)波動(dòng)率。

上周，一則市場(chǎng)消息稱監(jiān)管部門召集開會(huì)，建議為應(yīng)對(duì)銀行理財(cái)贖回導(dǎo)致的債市壓力，由保險(xiǎn)公司承接，此外亦有銀行提議可由自營(yíng)資金承接理財(cái)贖回賣出的債券。

前述國(guó)有大行理財(cái)子債券交易員表示，近期險(xiǎn)資確有入場(chǎng)接盤債券，但相比賣盤，接盤的規(guī)?？赡芤『芏?。而且，保險(xiǎn)資金久期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好低，持債偏好超長(zhǎng)期利率債和中長(zhǎng)期高等級(jí)信用債，銀行理財(cái)持有的短期、中等評(píng)級(jí)的債券不再險(xiǎn)資考慮之列。

此外，銀行自營(yíng)資金承接理財(cái)資產(chǎn)也存在客觀障礙，即表內(nèi)資金投資二級(jí)資本債和永續(xù)債需要占用資本，如果自營(yíng)資金出手可能主要針對(duì)一般信用債，“口味”相對(duì)理財(cái)也更輕。更重要的是，監(jiān)管要求理財(cái)資金和自營(yíng)資金管理要分開，監(jiān)管如果不松口，合規(guī)上存在嫌疑。

中長(zhǎng)期方面，一方面要加強(qiáng)投資者教育。另一方面，要適度提高理財(cái)產(chǎn)品投資可靈活變現(xiàn)資產(chǎn)的比例。中間固收還建議，可改進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品的估值，使估值盡可能更多地去反映債券本身面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，以避免在市場(chǎng)大幅波動(dòng)之際，由于債券流動(dòng)性不佳，導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)過度地壓低債券本身價(jià)值，而引來非理性的贖回和拋售。

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