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為什么允許城投公司借新還舊？

城投公司發(fā)行城投債時(shí)，在募集資金的用途上，通常會(huì)看到用來(lái)償還xx到期債的說(shuō)辭。

(資料圖片僅供參考)

這種常見(jiàn)的形式，說(shuō)明這筆新的借款將用來(lái)償還以前的借款，是典型的借新還舊。

聽(tīng)到借新還舊，很多人的感覺(jué)，就是借款主體財(cái)務(wù)狀況不行了，還款出現(xiàn)了問(wèn)題，這種情況放在其他地方，或許是這樣的，但在城投公司卻不是這樣。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。？

就需要先知道城投公司的借債的目的是什么，都用來(lái)做了什么。

我們常見(jiàn)的高速公路、工業(yè)園區(qū)、舊城改造、甚至路邊紅綠燈等這些基建設(shè)施，都是城投公司拿錢(qián)來(lái)建造的。

城投公司作為特殊的企業(yè)，本身是沒(méi)有錢(qián)，他們的資金來(lái)源除了財(cái)政撥款，其中一大部分都是從市場(chǎng)上借過(guò)來(lái)的。所以城投債的由來(lái)，就是地方政府為了地區(qū)發(fā)展，需要建設(shè)一些公益性質(zhì)的基礎(chǔ)，但是沒(méi)有建設(shè)資金，需要通過(guò)地方政府下面的城投公司來(lái)籌措資金，城投公司通過(guò)借債融來(lái)的資金，就是城投債。

公益性質(zhì)的基礎(chǔ)建設(shè)，是城投債資金的主要用途。明白了這個(gè)前提條件，就能理解為什么會(huì)允許城投公司借新還舊。我們從下面幾點(diǎn)進(jìn)行分析。

1.由于城投公司建設(shè)的項(xiàng)目，具有公益性，缺乏盈利性，投資回報(bào)短期難以變現(xiàn)。

2.基建項(xiàng)目的建設(shè)周期普遍較長(zhǎng)。所需資金周期也相對(duì)較長(zhǎng)。若發(fā)行長(zhǎng)周期的債券，在市場(chǎng)上很難有競(jìng)爭(zhēng)力，原因也簡(jiǎn)單，提高利率，融資成本太大。不提高利率，出借人因時(shí)間成本和潛在的機(jī)會(huì)成本，放棄考慮。

3.基建項(xiàng)目的投資成本較大，所需資金規(guī)模也大，這樣為未來(lái)做鋪墊的城市硬件設(shè)施，地方財(cái)政在現(xiàn)階段短期內(nèi)無(wú)法償還的，這筆錢(qián)本來(lái)就是一個(gè)長(zhǎng)期的遠(yuǎn)期債務(wù)，在未來(lái)進(jìn)行償還。

城市的發(fā)展，需要有一定的基礎(chǔ)建設(shè)，基礎(chǔ)建設(shè)又需要大量的資金，基礎(chǔ)建設(shè)一般是帶有公益屬性，成本收回需要很長(zhǎng)的時(shí)間。這種投資大，回報(bào)低的事情，也只有依靠政府的城投公司來(lái)做。

城投在做的時(shí)候也很清楚，這是一筆短時(shí)間根本無(wú)法償還本金的債務(wù)。如果拿著這樣的條件，去市場(chǎng)上募集資金，無(wú)論如何也借不到錢(qián)。

那怎么辦。使用借新還舊的策略，長(zhǎng)債短借，到期之前，再借一筆錢(qián)，把前面的錢(qián)還上。

整體上債務(wù)規(guī)模是一樣的，沒(méi)有發(fā)生變化，中間只承擔(dān)本金利息的支出，相當(dāng)于拿到一個(gè)永續(xù)貸。

借新還舊的好處是，資金使用時(shí)間短，出借人心理上更容易接受。其次，城投公司發(fā)行短期債，融資成本也會(huì)低得多，也更容易成功。城投公司在不斷地借新還舊的過(guò)程中，可以不斷優(yōu)化自身的融資條件，尋找合適的出借方，增加自己的融資能力。

允許城投公司，借新還舊深層邏輯就在這里。借新還舊的政策，是在這種實(shí)際情況下的必然產(chǎn)物，是實(shí)事求是的具體表現(xiàn)。并且在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)發(fā)展之前，這個(gè)政策是不可能取消的，這點(diǎn)需要有正確的認(rèn)識(shí)。

城投債的資金用途是借新還舊，不是壞的事情，是很正常的債務(wù)置換，在很大程度上還是好的事情，因?yàn)槌峭豆究梢园l(fā)行新的債務(wù)來(lái)借新還舊，說(shuō)明所在的地區(qū)經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有發(fā)生壞的變化，經(jīng)濟(jì)活力還在，再融資能力還在。

業(yè)界普遍有一種說(shuō)法，不怕城投借巨債，就怕城投不借債。

通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，越是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的地區(qū)，所在地區(qū)的城投公司在債券市場(chǎng)越是活躍，融資頻率也就越高，因?yàn)榻?jīng)常出鏡，常常被稱(chēng)為網(wǎng)紅區(qū)域，江蘇省在這方面就很明顯。

借新還舊，這種方式的存在，很好地解決了政府為城市建設(shè)融資困難的問(wèn)題，為為投資人提供了很高的投資方向和路徑，并且有效降低了地方政府的融資成本，也很大降低了投資人投資風(fēng)險(xiǎn)，在增加自身再融資能力的同時(shí)，也為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。

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