世界資訊：“抱薪救火”式加碼?英國(guó)央行每天100億英鎊購(gòu)債

封面新聞?dòng)浾?朱寧

九月底以來(lái)，英國(guó)債券市場(chǎng)遭遇猛烈拋售潮，隨后愈演愈烈，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日，英國(guó)30年期國(guó)債收益率一度飆升34.2個(gè)基點(diǎn)至4.75％，正在逼近9月債市拋售風(fēng)暴的高點(diǎn)。

需要指出的是，債券收益率是債券價(jià)格的反向指標(biāo)，收益率上升意味著券價(jià)下跌及債券持有人的帳面損失。

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對(duì)此，英國(guó)央行緊急宣布“救市”舉措，未來(lái)5天的購(gòu)債規(guī)模提高至最高每天100億英鎊，將于10月14日結(jié)束，屆時(shí)英國(guó)央行的購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模將達(dá)到650億英鎊（約合人民幣5138億元），以確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

“迷你預(yù)算”經(jīng)濟(jì)刺激措施

讓英國(guó)債券價(jià)格暴跌、收益率急速上升

雖然世界經(jīng)濟(jì)人士對(duì)于加息討論最多的大都為美聯(lián)儲(chǔ)加息，但實(shí)際上為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，英國(guó)央行比美國(guó)央行更早加息，同時(shí)，截至目前，英國(guó)央行已經(jīng)六次加息，加息的次數(shù)也超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)的五次。

但是頻繁的加息并沒(méi)有把英國(guó)的通貨膨脹壓制下去，反而讓英國(guó)的經(jīng)濟(jì)碰上了不少的麻煩。為了提振經(jīng)濟(jì)，英國(guó)推出了近50年來(lái)最大的一次減稅計(jì)劃，但想不到這成為了引爆英國(guó)金融市場(chǎng)的導(dǎo)火索。

9月23日，英國(guó)財(cái)政大臣夸西·克沃滕宣布了一項(xiàng)名為“迷你預(yù)算”的經(jīng)濟(jì)刺激措施，包括大規(guī)模減稅——將年收入超過(guò)15萬(wàn)英鎊群體的最高所得稅稅率從45%降至40%、削減購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)的印花稅、取消銀行業(yè)獎(jiǎng)金上限等，希望以此提振衰退在即的英國(guó)經(jīng)濟(jì)。

這項(xiàng)被稱為50年來(lái)最激進(jìn)的稅改方案一經(jīng)公布，投資者便如驚弓之鳥(niǎo)，開(kāi)始大舉拋售英鎊和英國(guó)政府債券，政府債券價(jià)格為此暴跌，債券收益率以有史以來(lái)最快的速度飆升；同時(shí)，投資人開(kāi)始大量地賣(mài)出英鎊買(mǎi)入美元，導(dǎo)致英鎊兌美元的匯率跌至前所未有的新低，另外，英國(guó)的股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了大幅度地下跌。

至于為何股、債、匯同時(shí)大跌，原因則非常簡(jiǎn)單，英國(guó)政府推出的大規(guī)模減稅計(jì)劃，會(huì)使政府的財(cái)政收入大幅度地減少，為了彌補(bǔ)這一個(gè)缺口，必然會(huì)導(dǎo)致英國(guó)政府的再一次大規(guī)模發(fā)債，目前沒(méi)有人看好英國(guó)發(fā)債的前景，甚至全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都有可能會(huì)在這個(gè)月下旬調(diào)低英國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)。

同時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為英國(guó)政府的這一行為，將導(dǎo)致英國(guó)的資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度貶值，所以持有人干脆提前賣(mài)出，這造成了短時(shí)間之內(nèi)股市，匯市，債市三殺的局面。

承壓嚴(yán)重、拋售資產(chǎn)

讓養(yǎng)老基金陷入惡性循環(huán)

此次英國(guó)資產(chǎn)貶值影響最大的應(yīng)該是英國(guó)養(yǎng)老基金，英國(guó)養(yǎng)老基金采取“負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資”（ldi）策略。簡(jiǎn)言之，養(yǎng)老基金“負(fù)債”是其需要在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間（30年甚至50年）向養(yǎng)老金用戶持續(xù)支付的錢(qián)。這需要足夠的資金支撐，養(yǎng)老基金通過(guò)投資長(zhǎng)期債券及衍生品來(lái)對(duì)沖這些負(fù)債。在此過(guò)程中，養(yǎng)老基金必須提供抵押品，即保證金。如果債券收益率急劇上升，就會(huì)被要求提供更多的抵押品，即“追加保證金”。

在英國(guó)政府推出無(wú)資金支持的減稅迷你預(yù)算引發(fā)英國(guó)國(guó)債拋售后，部署LDI策略的英國(guó)養(yǎng)老基金陷入了一個(gè)殘酷地循環(huán)。

隨著債市動(dòng)蕩，許多養(yǎng)老基金嚴(yán)重承壓，因?yàn)檫@意味著養(yǎng)老基金面臨追加保證金的緊迫要求，從而破壞了養(yǎng)老基金使用衍生品對(duì)沖負(fù)債的投資策略。

為此，許多養(yǎng)老基金經(jīng)理火速拋售持有的政府債券、公司債券和股票，以籌措資金。但這又進(jìn)一步推動(dòng)債券收益率上升，進(jìn)而引發(fā)新一輪的追加保證金要求，由此陷入惡性循環(huán)。

債券收益率飆升

英央行再次發(fā)布“抱薪救火”式措施

為了解決上述問(wèn)題，英格蘭銀行(英國(guó)央行)早在9月28日就做出過(guò)應(yīng)對(duì)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月28日，英格蘭銀行采取緊急行動(dòng)以避免英國(guó)養(yǎng)老金行業(yè)崩盤(pán)，暫停出售金邊債券的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而承諾在未來(lái)13個(gè)工作日以每天高達(dá)50億英鎊，以遏制政府債券市場(chǎng)危機(jī)。

在英國(guó)央行出手救市之后，30年期英國(guó)國(guó)債收益率迅速下跌，彼時(shí)，倫敦晚間交易時(shí)，英鎊對(duì)美元匯率也上升1.4%，達(dá)到1英鎊兌1.0877美元。這為養(yǎng)老基金提供了喘息之機(jī)，英國(guó)政府隨后也撤銷(xiāo)了此前取消最高所得稅稅率的計(jì)劃，英國(guó)市場(chǎng)動(dòng)蕩總算有所平息。

但數(shù)據(jù)顯示，截至最新政策發(fā)布前，英國(guó)銀行一共購(gòu)入債券不足50億英鎊，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的承諾；同時(shí)，“抱薪救火”式的措施并不能夠解決問(wèn)題，隨著市場(chǎng)信心嚴(yán)重下滑，英國(guó)30年期國(guó)債收益率一度飆升34.2個(gè)基點(diǎn)至4.75％，又逼近了9月債市拋售風(fēng)暴的高點(diǎn)。

為了應(yīng)對(duì)債券目前英國(guó)面臨的金融問(wèn)題，英國(guó)央行決定繼續(xù)“加薪”。英國(guó)央行計(jì)劃將未來(lái)5天的購(gòu)債規(guī)模提高至最高每天100億英鎊，此前為每天50億英鎊。按照最新公布的計(jì)劃，此次購(gòu)債計(jì)劃將于10月14日結(jié)束。

同時(shí)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（10月10日），英國(guó)央行還表示，將推出一項(xiàng)臨時(shí)擴(kuò)大抵押回購(gòu)工具（簡(jiǎn)稱TECRF），該工具將持續(xù)到11月10日，以幫助銀行緩解許多養(yǎng)老金使用的所謂負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略（“l(fā)iability-driven investment”LDI策略）的壓力。

新的措施實(shí)施后，英國(guó)金融市場(chǎng)能否逐步穩(wěn)定？10月14日購(gòu)債結(jié)束后，英國(guó)股、債、匯市場(chǎng)何去何從？封面新聞?dòng)浾邔⒊掷m(xù)關(guān)注。

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