當前聚焦：被動投資的主動之道—如何利用指數(shù)基金高效實現(xiàn)債券資產(chǎn)配置

股市持續(xù)波動下，債券指數(shù)基金受青睞。

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作者 | 趙晴

來源 | 債市觀察

今年以來，股市持續(xù)震蕩、投資者投資風險偏好下降，債券資產(chǎn)的配置價值逐漸顯現(xiàn)，債券指數(shù)基金作為一類風險收益特征鮮明、費率低的債市配置工具，受到越來越多投資者關注。

何為債券指數(shù)基金？

債券指數(shù)基金是以某一特定市場指數(shù)為跟蹤標的，并以該指數(shù)的成份券為投資對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成分券構建投資組合，以追蹤指數(shù)表現(xiàn)為目標的基金產(chǎn)品。從本質上講，指數(shù)化投資是一種被動的投資策略。與主動管理的債券基金相比，這類產(chǎn)品具有風險收益特征明晰、信息公開透明（特指標的指數(shù)）、投資效率高、管理費更低和分散風險等優(yōu)勢，是獲取穩(wěn)定的β收益（即“市場收益”）、實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的工具型產(chǎn)品。

爆發(fā)式增長：從百億到4000億

根據(jù)發(fā)達市場經(jīng)驗，債券指數(shù)基金是眾多機構大類資產(chǎn)配置的重要品種，特別對于養(yǎng)老金這類長線資金，其組合中總是少不了債券指數(shù)基金這類基礎配置產(chǎn)品。

在我國，真正以國內債券指數(shù)為標的的首只債券基金成立于2011年。此后，陸續(xù)成立了包括跟蹤綜合類指數(shù)、以國債和國開債為代表的利率債指數(shù)、城投債指數(shù)等多種類型的債券指數(shù)基金。首只跟蹤國內綜合類債券指數(shù)的基金產(chǎn)品——易方達中債新綜合（LOF），是由易方達基金于2012年推出的，它的指數(shù)樣本券涵蓋了市場中所有可流通債券，市場代表性較強。據(jù)易方達基金固定收益特定策略投資部總經(jīng)理李一碩介紹，在2013-2016這四年時間里，國內市場先后成立了易方達7-10年國開行債券指數(shù)基金等8只債券指數(shù)基金，投資標的擴展到城投債、政策金融債、高等級信用債等品種。

經(jīng)歷數(shù)年磨礪，2019年，受益于行情驅動和資管行業(yè)擴容等良好的發(fā)展環(huán)境，債券指數(shù)基金規(guī)模爆發(fā)式增長，市場認可度持續(xù)提高。更多的基金管理人開始布局債券指數(shù)業(yè)務，產(chǎn)品類型逐漸豐富，讓投資者可以充分發(fā)揮這類工具產(chǎn)品的投資效率，以易方達為代表的一些基金公司開始全面布局政金債系列產(chǎn)品，如1-3年、3-5年不同久期的產(chǎn)品，并提供便捷的產(chǎn)品轉換服務。

國信證券的分析師趙婧和董德志認為，債券指數(shù)基金大有可為，2021年之前成立的指數(shù)型債券基金共169只，2022年一季度末總資產(chǎn)合計4319億元。按照被動型和主動型劃分，當前指數(shù)型債券基金絕大多數(shù)都是被動指數(shù)型債券基金。按照所跟蹤指數(shù)類型來看，當前最主流的被動指數(shù)型債券基金跟蹤標的是政策性金融債（包括基準為政策型金融債、國開債、農(nóng)發(fā)債和口行債）。

債券指數(shù)基金來之不易的β收益

債券指數(shù)基金與傳統(tǒng)股票指數(shù)基金的管理存在一定的差異，想獲取債券市場的β收益，僅靠絕對的“被動”是不行的。

相比股票，債券的個券流動性低，且存在最小可交易金額等方面的限制，因此，債券指數(shù)基金基本不可能通過完全復制實現(xiàn)對指數(shù)的跟蹤，在實際運作中一般會采用分層抽樣和動態(tài)優(yōu)化的方法實現(xiàn)對指數(shù)的有效跟蹤。在被動投資原則的約束下、在有限的空間內，債券指數(shù)基金的投資更考驗管理人的紀律性和管理能力。

李一碩解釋了指數(shù)基金的運作目標和原則，他認為，應尊重產(chǎn)品的工具屬性，堅持被動投資原則，力爭提供跟指數(shù)走勢一致的凈值表現(xiàn)，并盡量降低跟蹤誤差。在投資策略中避免明顯的久期偏離，綜合運用多種量化投資策略和精細化管理，獲取長期穩(wěn)定的β收益的同時，力爭實現(xiàn)超額收益。

具體投資策略來自于多個維度，包括期限結構策略、騎乘策略、類屬資產(chǎn)配置策略、個券選擇策略等。而精細化管理，需要完整的投研體系、高效的量化分析，以及成熟的系統(tǒng)平臺作為底層支撐。李一碩表示，易方達基金指數(shù)團隊較早即提出“系統(tǒng)賦能，持續(xù)優(yōu)化”理念，一方面，不斷豐富和完善指數(shù)投資策略；另一方面，持續(xù)投入自主研發(fā)系統(tǒng)平臺，在內部的投資管理系統(tǒng)和智能量化系統(tǒng)中，分別設立了債券指數(shù)基金模塊和相關量化分析功能，涵蓋指數(shù)基金日常跟蹤管理、指標控制、收益率曲線分析和相關投資策略量化測算等功能，通過雙系統(tǒng)來輔助投資。

來源：易維視

“易方達基金健全的投研體系、持續(xù)的系統(tǒng)投入為債券指數(shù)基金的投資運作打下了堅實的基礎。”李一碩說。

大道至簡，如何用好債券指數(shù)基金？

債券指數(shù)基金按照投資范圍的不同，大致分為綜合類債券指數(shù)基金、利率債指數(shù)基金、信用債指數(shù)基金等。各類型又可以根據(jù)標的指數(shù)的剩余期限、信用等級等多種維度進一步細分，每一類產(chǎn)品都具有鮮明的風險收益特征。利用債券指數(shù)基金，投資人可以便捷地參與債券市場，滿足多層次投資需求。

利用債券指數(shù)基金，投資人可以完成資產(chǎn)配置和波段交易。

隨著債券指數(shù)產(chǎn)品逐漸豐富，β分層越來越清晰，借鑒海外發(fā)展經(jīng)驗，投資人可根據(jù)自身的配置目標，通過債券指數(shù)基金完成對債券類資產(chǎn)的多元配置。

對于對市場有明確判斷，希望通過波段操作實現(xiàn)投資策略的投資人來說，債券指數(shù)基金也是理想的交易型工具產(chǎn)品。例如中等久期和長久期利率債指數(shù)基金的加權久期更長，具有較強的進攻性，可作為牛市行情中積極提高組合久期的配置工具，或作為擇時策略中波段操作工具。

利用債券指數(shù)基金，投資人可以實現(xiàn)收益率曲線管理、生成結構化策略。

來源：易維視

在收益率曲線管理方面，債券指數(shù)基金同樣為投資人提供策略應用渠道。判斷債券收益率曲線未來可能發(fā)生平坦/陡峭變化或凹凸變化時，通過選取曲線上不同期限段的債券指數(shù)產(chǎn)品，或結合衍生工具的應用，可以實現(xiàn)豐富的曲線投資策略。

更為深入的投資應用則是結構化策略，結合衍生工具構建具有另類風險收益特征的投資組合，例如久期風險對沖后構建絕對收益策略，或將信用類指數(shù)基金與國債期貨組合投資實現(xiàn)信用利差壓縮策略等。

據(jù)了解，易方達還可根據(jù)客戶不同的投資需求，提供相應的策略研究配套服務和一站式解決方案。李一碩表示，近年來易方達也在積極布局創(chuàng)新產(chǎn)品，致力于持續(xù)激發(fā)被動型債券工具產(chǎn)品的市場活力。

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