全球觀點(diǎn)：歷史性一刻！日本央行持有的日本國(guó)債份額已超過(guò)50％

為了捍衛(wèi)“無(wú)限量購(gòu)債”的承諾，日本央行6月購(gòu)買(mǎi)了創(chuàng)紀(jì)錄的14.8萬(wàn)億日元國(guó)債，其持有的日本國(guó)債超過(guò)總量的50%，跨越了一個(gè)歷史性的里程碑。

周一，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，日本央行6月份購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值14.8萬(wàn)億日元（1100億美元）的日本國(guó)債，超過(guò)了2002年11月購(gòu)買(mǎi)的11.1萬(wàn)億日元，創(chuàng)下了最高月度總額。

同時(shí)，QUICK數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月20日，長(zhǎng)期日本國(guó)庫(kù)券（JGBs）的總市值達(dá)到1021.1萬(wàn)億日元（約合50.56萬(wàn)億人民幣），以票面價(jià)值計(jì)算，日本央行的持倉(cāng)達(dá)到514.9萬(wàn)億日元，對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)占比為50.4%，高于2021年2月至今年3月的50%。

(資料圖片僅供參考)

近期，為了維持收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，日本央行大幅增持國(guó)債，僅上周就購(gòu)買(mǎi)了了令人難以置信的11萬(wàn)億日元，目前幾乎擁有日本國(guó)債市場(chǎng)的一半債券。

當(dāng)2013年日本央行行長(zhǎng)黑田東彥州長(zhǎng)啟動(dòng)大規(guī)模貨幣寬松計(jì)劃時(shí)，日本央行的國(guó)債持有量“僅”在10%的范圍內(nèi)。隨著超寬松政策的持續(xù)實(shí)施，其持債量一路上升。考慮到日本央行最近史無(wú)前例的債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，在其他條件不變的情況下，按照這個(gè)速度進(jìn)行下去，日本央行將在未來(lái)十年左右買(mǎi)下所有的日本國(guó)債。

幾年前，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）計(jì)算出，當(dāng)日本央行持有約40%的債券市場(chǎng)份額時(shí)將導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤(pán)。但目前日本央行仍未停止購(gòu)買(mǎi)，也不能停止購(gòu)買(mǎi)。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)研究中心計(jì)算，日本央行需要在其目前持有的500萬(wàn)億日元基礎(chǔ)上再增加120萬(wàn)億日元，才能將長(zhǎng)期利率維持在0.25%，其債券持有量正在迅速逼近總量的60%。

日本央行正盡其所能買(mǎi)下每一張債券

到目前為止，日本央行一直專(zhuān)注于特定的日本國(guó)債，持有新發(fā)行的10年期日本國(guó)債的87.6%。然而，按照這個(gè)速度，它很快就會(huì)無(wú)債可買(mǎi)，收益率曲線(xiàn)將難以避免地波動(dòng)。與此同時(shí)，這種不尋常的操作導(dǎo)致了收益率曲線(xiàn)的深度倒掛，由于日本央行將重點(diǎn)放在10年期國(guó)債收益率上，7至9年期國(guó)債債收益率現(xiàn)在高于10年的收益率。

本月一些交易日的日本國(guó)債收益率高于日本央行0.25%的上限，在這種情況下，日本國(guó)債的交易價(jià)格低于日本央行承諾購(gòu)買(mǎi)它們的水平，實(shí)際上YCC政策被短暫打破。此外，市場(chǎng)參與者認(rèn)為日本央行很快將不再能夠維持YCC措施，正在加大做空押注，“寡婦交易”的火藥味越來(lái)越濃。而未能捍衛(wèi)YCC可能導(dǎo)致日本國(guó)債價(jià)格災(zāi)難性地走低，并引發(fā)日元和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的惡性崩潰。

在日本央行集中火力捍衛(wèi)YCC的同時(shí)，日元成為了棄兒，日本與歐美之間不斷擴(kuò)大的利率差促使日元貶值。本月早些時(shí)候，日元兌美元跌至24年低點(diǎn)136。如果日本央行“不惜一切代價(jià)”捍衛(wèi)YCC，日元或?qū)⒗^續(xù)下跌。

此外，隨著日本央行盡其所能買(mǎi)下每一張債券，私人金融機(jī)構(gòu)持債數(shù)量迅速下降，截至3月底，銀行和其他存款機(jī)構(gòu)持有的日本國(guó)債占總量的11.4%，而保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金持有23.2%。這意味著，如果長(zhǎng)期利率上升和日本國(guó)債價(jià)格下跌，日本央行將承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

正如媒體所總結(jié)的那樣，日本央行持有一半國(guó)債的策略可被視為其填補(bǔ)預(yù)算赤字的方式。日本政府的財(cái)政紀(jì)律也可能因央行維持低利率而放松，政府迫切需要改革來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擺脫對(duì)日本央行的依賴(lài)。

市場(chǎng)需要恐慌嗎？

那么為何日本央行要“不惜一切代價(jià)”捍衛(wèi)YCC政策，推動(dòng)債務(wù)上行？野村東方國(guó)際證券指出了四點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)增速大幅下行導(dǎo)致財(cái)政收入下降；2）為了應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷，日本財(cái)政支出仍保持積極擴(kuò)張；3）為應(yīng)對(duì)危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的局面，政府大幅增加國(guó)債發(fā)行額度來(lái)對(duì)陷入困境的金融機(jī)構(gòu)金融注資；4）九十年代開(kāi)始日本加劇的人口老齡化導(dǎo)致社會(huì)保障支出增加。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，企業(yè)部門(mén)深陷“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的陷阱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)不再是利潤(rùn)最大化而是負(fù)債最小化，因而日本政府部門(mén)不得不扮演起加杠桿的角色。

日本央行持債量大幅上升，市場(chǎng)需要恐慌嗎？野村東方國(guó)際證券認(rèn)為，當(dāng)前尚未構(gòu)成較大風(fēng)險(xiǎn)。微觀層面上來(lái)看，日本國(guó)債持有結(jié)構(gòu)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)降低。一方面，交易型海外持有者占比仍低，減輕了面對(duì)海外壓力情景下的市場(chǎng)動(dòng)蕩。另一方面，日本央行持有國(guó)債占比持續(xù)上升，成為日本國(guó)債市場(chǎng)上的“壓艙石”。

宏觀層面上來(lái)看，零利率環(huán)境下負(fù)債壓力小。從日本實(shí)行零利率以來(lái)，雖然政府新發(fā)國(guó)債以及債務(wù)余額均在持續(xù)增長(zhǎng)，但是利息支付金額卻明顯減少。短期來(lái)看，如果YCC政策有所放松，長(zhǎng)端利率適當(dāng)上行，政府債務(wù)可能也不會(huì)構(gòu)成太大風(fēng)險(xiǎn)。

但是日本政府債務(wù)也并非可以無(wú)限制擴(kuò)張，仍面臨制約。民眾對(duì)于政府的信心是維持日本政府債務(wù)穩(wěn)定的一個(gè)重要基礎(chǔ)，自安倍內(nèi)閣上臺(tái)以來(lái)，日本政府也一直將財(cái)政重建作為一個(gè)重要的長(zhǎng)期目標(biāo)。另一方面，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)投資者的行為也會(huì)對(duì)日本政府的債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行約束。日本歷史上也曾發(fā)生過(guò)債務(wù)大幅擴(kuò)張導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)并引發(fā)債市動(dòng)蕩的情形。在追求通脹目標(biāo)下的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，日本政府顯然會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行財(cái)政及債務(wù)規(guī)劃。

關(guān)鍵詞： 歷史性一刻日本央行持有的日本國(guó)債份額已超過(guò)50％