城投債“資產(chǎn)荒”：供需矛盾加劇

作 者丨陳植

編 輯丨張星

圖 源丨圖蟲

“沒想到高信用評級城投債變得如此緊俏?！币晃恍磐泄竟淌疹惍a(chǎn)品負責人向記者感慨說。

4月起，他不得不高價買入AA級城投債，且越來越多新發(fā)AA級城投債均遭遇超預期認購，令他拿不到理想的認購額度。

在他看來，這預示著高信用評級城投債等信用債正遭遇不小的“資產(chǎn)荒”。

一位私募基金債券交易員對此感同身受。

他直言，如今一年期AA級城投債無論是絕對收益率，還是信用利差，均創(chuàng)下過去數(shù)年以來最低水平，表明大量資產(chǎn)正涌入高信用評級城投債市場，引發(fā)優(yōu)質資產(chǎn)“緊缺程度”加劇。

記者多方了解到，目前高信用評級城投債市場遭遇資產(chǎn)荒，主要受到兩大因素影響，一是監(jiān)管趨嚴導致高信用評級城投債發(fā)行量減少。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月城投債發(fā)行規(guī)模約為1.93萬億，較去年同期下降約11%；二是受市場投資風險偏好下降影響，大量資金轉投債市，加劇了高信用評級城投債資產(chǎn)的爭奪力度。

“畢竟，市場依然認為城投債的實質性違約幾率極低，加之其相對高的收益性，成為當前市場環(huán)境下兼顧高收益性與高安全性的理想品種?！鄙鲜鏊侥蓟饌灰讍T分析說。為了緩解高信用評級城投債價格走高（收益率下降）所造成的固收類產(chǎn)品回報率下滑，不少投資機構紛紛重拾加杠桿投資策略，即他們通過國債質押等方式籌集更多資金，轉而投資高信用評級城投債獲取更多收益。

“這無形間也加劇了高信用評級城投債的資產(chǎn)荒狀況，甚至導致一些低信用評級城投債價格跟隨上漲，造成新的投資風險。”一位銀行理財子機構債券類資產(chǎn)投資總監(jiān)向記者直言。為了規(guī)避此前高價買入或高杠桿投資所造成的投資損失風險，目前他們正雙管齊下，一是對部分負債率較低且流動性較高的高信用評級城投債，通過拉長久期投資方式博取相對穩(wěn)定的收益；二是針對部分負債壓力高且流動性差的城投債，則采取縮短久期與嚴格控制持倉比例等做法，規(guī)避這類債券價格回調風險。

“隨著相關部門積極推動基建投資促進經(jīng)濟穩(wěn)健增長，市場預期城投債發(fā)行供應將持續(xù)回升，到時資產(chǎn)荒狀況將很快緩解，我們必須為城投債價格虛高風險未雨綢繆?！彼毖?。

“資產(chǎn)荒”探因

“今年前2個月，大量資金紛紛涌入高信用評級城投債領域，無形間加劇了僧多粥少的資產(chǎn)荒狀況。”上述信托公司固收類產(chǎn)品負責人向記者回憶說。

數(shù)據(jù)顯示，隨著越來越多資金涌入，今年前2個月長期限、無增信的AAA級、AA+級、AA級城投債平均發(fā)行利率較去年12月分別下跌20個基點、68個基點與90個基點；短期限、無增信的AAA級、AA+級、AA級城投債平均發(fā)行利率較去年12月分別下跌16個基點、41個基點與91個基點。

“起初，我們認為部分資金棄股投債尋求避險，造成城投債發(fā)行利率短暫回落?！彼毖?，但沒想到3月起流入高信用評級城投債的資金越來越多，令資產(chǎn)荒狀況持續(xù)升溫。

如今，一些地區(qū)城投債的收益率，較市場合理估值低了逾30個基點；越來越多新發(fā)城投債幾乎早早被“一搶而空”，發(fā)行利率持續(xù)走低。

“這未必是一個好現(xiàn)象，因為固收類產(chǎn)品實際收益率隨之相應走低，迫使部分投資機構開始加杠桿鋌而走險?！边@位信托公司固收類產(chǎn)品負責人指出。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，高信用評級城投債出現(xiàn)資產(chǎn)荒狀況，根本原因是其供需關系持續(xù)緊張。具體而言，在供應端，城投債發(fā)行政策趨緊導致城投債供應持續(xù)下降，今年前4個月城投債月均新增規(guī)模僅為1500億元，相比去年同期下降約500億，但在需求端，各類資金涌入觸發(fā)哄搶效應與日俱增。

“以往，認購新發(fā)高信用評級城投債的，主要是各種固收類理財產(chǎn)品與投資機構，如今，不少股票量化投資基金也參與其中，持續(xù)壓低了新發(fā)城投債平均發(fā)行利率?！鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T向記者透露，面對不斷下滑的城投債收益率，他們也只能采取加杠桿或拉長久期的投資策略，盡可能維持固收類產(chǎn)品的原有回報率。

記者獲悉，隨著相關部門或加快專項債與城投債發(fā)行以促進基建投資與經(jīng)濟穩(wěn)健增長，不少投資機構擔心這種資產(chǎn)荒狀況未必會持續(xù)很久。

“現(xiàn)在我們最擔心的是，若高信用評級城投債供應持續(xù)增加有效緩解供需緊張關系與資產(chǎn)荒狀況，此前估值偏高的城投債勢必出現(xiàn)較大幅度回調，到時重倉城投債的投資機構未必能從容規(guī)避潛在投資風險?！边@位私募基金債券交易員坦言。

警惕估值回調風險

值得注意的是，面對高信用評級城投債資產(chǎn)荒狀況所帶來的各類投資風險，越來越多金融機構開始未雨綢繆。

一位信托公司固收+產(chǎn)品資產(chǎn)配置負責人向記者透露，盡管城投債出現(xiàn)實質性違約風險較低，但考慮到部分估值偏高的城投債很可能出現(xiàn)價格回調風險，目前他們正要求風控部門時時監(jiān)測城投債輿情，第一時間報告部分城投債出現(xiàn)違約傳聞或機構大舉拋售消息，從而迅速落實減倉拋售或風險對沖措施。

“此外，我們還側重挖掘一些估值仍然偏低且地方政府兌付能力較強的城投債，作為防范城投債價格大幅波動的重要風控措施。”他指出。目前他們調研，部分地區(qū)城投債已處于凈償付階段且許久沒有發(fā)行新城投債，導致其城投債不大受市場關注且估值偏低，反而具有較高的投資安全墊效應。

一位券商資管產(chǎn)品債券交易員向記者透露，目前他們除了逢高減持估值偏高的東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)城投債，還在尋找中部地區(qū)償債安全能力較強但估值被低估的三線城市城投債。

“事實上，這項資產(chǎn)挖掘工作絕非易事。因為越來越多投資機構都意識到資產(chǎn)荒所造成的部分高信用評級城投債估值偏高問題，都在尋找一些低估值品種對沖風險?！彼赋?。目前他們主要通過中部地區(qū)當?shù)刭Y源，了解部分城投公司是否得到當?shù)卣斦χС?，以及當?shù)卣欠窠o予產(chǎn)業(yè)振興配套措施提升城投公司基建項目投資的償債能力等，但最終影響他們投資決策的，是相關城投債估值是否偏低，且尚未被其他資本充分挖掘熱捧。

一位國內(nèi)大型債券私募基金投研總監(jiān)指出，目前他們已調低了高信用評級城投債持倉比例，打算留出更多資金認購新發(fā)城投債。因為他們認為隨著專項債與城投債發(fā)行供給增加，其交易價格很快會回歸合理估值區(qū)間。與其拼命尋找低估值品種避險，不如靜待市場恢復合理價格再出手。

本期編輯 馮展鵬 實習生 黃菁珊

關鍵詞： 城投債資產(chǎn)荒供需矛盾加劇