重要變量來臨，中美利差簾見倒掛，本月降息或落空？

一般每月一次的MLF操作即將開始。本月操作的時(shí)間點(diǎn)是4月15日。最大的看點(diǎn)是MLF利率是否會(huì)下調(diào)，如果下調(diào)意味著正式降息。

降息的理由：經(jīng)濟(jì)下行壓力大、樓市較冷、股市調(diào)整；

不降息的理由：原材料、大宗商品價(jià)格上漲，輸入性通脹壓力大，主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息進(jìn)程，中美利差收縮，甚至倒掛。

消息面上，4月11日上午，中國(guó)10年期國(guó)債收益率利差一度倒掛，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.764%，而中國(guó)10年期國(guó)債收益率則是2.75%，美10債收益率高于中10債這是2010年以來的第一次。

一般來說我國(guó)為了避免資金極端外流，主要的措施有三個(gè)，一是資本管制，二是人民幣匯率，三是保持中美利差。

中美利差倒掛理論上是說同樣的100塊錢，在美國(guó)獲得的收益會(huì)比中國(guó)高，水往低處流，錢往高處走，這樣一來會(huì)有越來越多的資金從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向海外，這個(gè)過程中人民幣匯率又進(jìn)一步貶值，形成死循環(huán)。

中美利差之所以倒掛主要是因?yàn)閮蓢?guó)貨幣政策周期不同，一個(gè)是降息周期，另一個(gè)是加息周期。美聯(lián)儲(chǔ)3月份已經(jīng)打響了本輪加息的第一槍，5月份估計(jì)還要加，而且幅度更大（50個(gè)基點(diǎn)）。中國(guó)則是在1月份進(jìn)行了降息（MLF利率和LPR下調(diào)）。

美聯(lián)儲(chǔ)加息和中國(guó)加息都加的是政策利率，會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)利率上（國(guó)債收益率），導(dǎo)致利率差出現(xiàn)分化。

要想維持中國(guó)的利差優(yōu)勢(shì)，常規(guī)的做法是兩個(gè)，一是引導(dǎo)人民幣匯率上升。二是加息。

仍記得周一中美利差倒掛的時(shí)候人民幣和A股雙雙大跌。之后利差重回正軌人民幣匯率和A股表現(xiàn)穩(wěn)定。今年由于中美貨幣周期不同，人民幣升值很難了，很有可能是適當(dāng)貶值，但不允許大幅貶值，因?yàn)橘Y金外流壓力大，現(xiàn)在人民幣沒怎么跌股市就這樣了，如大幅下跌那情況更好。

加息則是不可能了，唯一可能是延緩降息的節(jié)奏。

但也不能絕對(duì)說本月就不降息了。因?yàn)槟壳暗膶?shí)際利率仍明顯高于美國(guó)。

表面上看，中美國(guó)債收益率正在接近，但如果把通脹因素考慮在內(nèi)，美國(guó)的實(shí)際收益率沒那么高。

美國(guó)3月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲1.2%，同比增長(zhǎng)8.5%。同比漲幅創(chuàng)1981年12月以來最大值。真實(shí)的收益率是名義利率減去通脹率，這樣看來美國(guó)國(guó)內(nèi)實(shí)際收益率還是負(fù)的。

這樣情況下，盡管中國(guó)在降息，美國(guó)在加息，對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)資金外流影響仍非?？煽亍?/p>

如果中國(guó)在本月不降息，那么就很有可能會(huì)降準(zhǔn)，或者超量進(jìn)行MLF操作（增發(fā)貨幣）。

如要降息或者增發(fā)的貨幣夠多，那么仍有可能會(huì)使本月20號(hào)公布的LPR利率小幅度下降（5個(gè)基點(diǎn)），那么這也算是一次降息。

總之，即使本月不降息，今年降息只會(huì)是延后，而不會(huì)是取消，因?yàn)榻衲攴€(wěn)增長(zhǎng)的重要性在上升。

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