3月信用債取消發(fā)行數(shù)量驟增，原因是？

作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

3月30日，蘇州金合盛控股有限公司公告，由于近期市場利率波動較大，經(jīng)研究公司決定取消蘇州金合盛控股有限公司2022年度第二期中期票據(jù)的發(fā)行，擇機(jī)重新發(fā)行。

這并非個(gè)案，近期信用債取消發(fā)行的案例大幅增加。再如3月23日，南昌市政公用投資控股有限責(zé)任公司公告稱，由于市場出現(xiàn)波動，經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致，本公司決定取消南昌市政公用投資控股有限責(zé)任公司2022年度第二期中期票據(jù)的發(fā)行工作，擇機(jī)重新發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行安排另行公告。

記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月30日，3月共有44只信用債取消發(fā)行，而今年1月、2月取消發(fā)行只數(shù)分別為16只、14只。從規(guī)模上看，3月信用債取消發(fā)行的規(guī)模為301.3億，今年1月、2月分別為105.7億、259.50億。

2月取消發(fā)行規(guī)模較高，主要因?yàn)槟戏诫娋W(wǎng)取消發(fā)行“22南電SCP003”（規(guī)模80億）、國家能源投資集團(tuán)取消發(fā)行“22國家能源SCP001”（規(guī)模50億）。二者共同推高了2月取消發(fā)行規(guī)模。

記者根據(jù)公告梳理，3月信用債取消發(fā)行的原因主要是兩個(gè)：一是市場利率波動較大，二是新增確診病例增加，配合地方防疫。

不過從數(shù)據(jù)看，截至3月30日，3月DR007平均值2.07%，和2月大體相當(dāng)，因此市場利率波動較大的理由似乎說不過去，而受防疫影響的只是少數(shù)。那么信用債取消發(fā)行增加的真實(shí)原因是什么呢？

——從主體評級看，取消發(fā)債的主體中，38個(gè)發(fā)債主體評級在AA+以上，占比高達(dá)86%。這些都是高評級的主體，信用債發(fā)不出去的可能性較低。

——從企業(yè)性質(zhì)看，40家發(fā)債主體是地方國企或者央企，也不存在發(fā)債難的問題。此外，44家取消發(fā)債主體中，25家為城投，占比達(dá)到56%。城投占比多，其原因在于城投是信用債的發(fā)債大戶，取消發(fā)行多也理所應(yīng)當(dāng)。

——從所在省份看，取消發(fā)債主體主要集中于江蘇省、山東省等省份，并非財(cái)政弱、債務(wù)高的省份。

綜合看，取消發(fā)債的主體信用資質(zhì)大多不錯，發(fā)債并沒有難度。因此一個(gè)合理的猜測是，發(fā)行人想利用低利率窗口進(jìn)一步降低發(fā)行，但這與投資人追求收益、止步觀望的情緒存在矛盾，因此發(fā)行人取消信用債發(fā)行，擇機(jī)再發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近期信用債發(fā)行最低的利率水平在2%。記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，3月信用債發(fā)行利率為2%的有42只，而1、2月分別為0只，21只。

“低利率但取消發(fā)行增加”的情況在2020年3月-4月也出現(xiàn)過。當(dāng)年3月份信用債取消或推遲發(fā)行的數(shù)量達(dá)67只，規(guī)模為568.8億元，創(chuàng)2017年12月以來的最高值。而4月份這一數(shù)量和規(guī)模分別為60只、363億，仍有不小的體量。

其原因在于，當(dāng)時(shí)央行多次降準(zhǔn)降息，市場利率走低。發(fā)債主體對發(fā)行利率“壓得太死”，略有超過預(yù)期就取消發(fā)行，尤以AAA主體較為常見。當(dāng)然，部分城投主體較為強(qiáng)勢，嚴(yán)格把控融資成本也是關(guān)鍵。

本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 詹惠楠

關(guān)鍵詞： 3月信用債取消發(fā)行數(shù)量驟增 發(fā)行利率 市場利率