高瑞東等：三大因素助推美債收益率快速上行

中新經(jīng)緯3月28日電 題：三大因素助推美債收益率快速上行

作者 高瑞東 光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家

陳嘉荔 光大證券分析師

3月以來，10年期美債收益率快速上行，助推力量主要來源于三大驅(qū)動因素。向前看，這三大因素在短期內(nèi)仍有可能持續(xù)，但中長期看，美債收益率持續(xù)上行的概率不高。

以下具體來看下三大驅(qū)動因素。

驅(qū)動因素一：貨幣政策將在短期內(nèi)加速收緊，助推美債收益率上行

短期內(nèi)，美聯(lián)儲的重心仍是控制通脹，貨幣政策收緊強度不減，仍會支撐美債收益率上行。然而，美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景較差，美聯(lián)儲加息后，金融環(huán)境趨緊，將進一步影響投資和消費意愿。

另外，加息抬高企業(yè)融資成本，對公司股權(quán)回購形成壓制，從而導(dǎo)致美股面臨調(diào)整壓力，影響居民財富效應(yīng)，反噬居民消費意愿和能力。加息后，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，無法可持續(xù)地支撐美債收益率上行。

驅(qū)動因素二：俄烏沖突持續(xù)推升原油價格，對通脹形成支撐

俄烏沖突發(fā)酵導(dǎo)致的原油價格攀升，是近期通脹預(yù)期顯著走高的主要原因。在俄烏談判并沒取得實質(zhì)性進展、俄烏沖突短期內(nèi)無法化解的背景下，預(yù)計原油價格在近期將維持高位，推升通脹預(yù)期上行壓力。但中期來看，美國CPI(消費者價格指數(shù))同比增速將大概率在下半年回落，通脹預(yù)期持續(xù)上行的風(fēng)險較低。

一方面，核心商品價格環(huán)比增速已經(jīng)回落，核心服務(wù)價格通脹上行幅度有限。另一方面，根據(jù)我們的測算，原油價格在不同情景假設(shè)下，能決定通脹增速觸頂?shù)臅r點，但較難擾動接下來通脹回落的趨勢，因此，中期看，通脹預(yù)期對美債收益率的支撐較弱。

驅(qū)動因素三：市場逐漸計入縮表預(yù)期，但2022年，美國財政部發(fā)債縮減與美聯(lián)儲縮表規(guī)模大致匹配，期限溢價上行不可持續(xù)

中長期看，2022年美國聯(lián)邦政府進行了大幅的財政支出削減，我們預(yù)計，2022年的美債凈發(fā)行量大致為1萬億美元，相較于2021年減少6000億美元，而在中性假設(shè)下，美聯(lián)儲2022年縮表規(guī)模大約在5100億美元。因此，美債發(fā)行量縮減的額度與美聯(lián)儲縮表額度大致匹配，不對期限溢價構(gòu)成持續(xù)性的上行壓力。(中新經(jīng)緯APP)

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