美國(guó)疫情刺激政策的終結(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)有史以來(lái)最大的債券購(gòu)買狂潮即將結(jié)束

自2020年疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將其短期基準(zhǔn)利率降至接近零，并實(shí)施了史無(wú)前例的購(gòu)債計(jì)劃，兩年里買入了接近6萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券。截止美東時(shí)間3月9日周三，40.25億美元的美國(guó)國(guó)債購(gòu)買可能將是最后的美債購(gòu)入操作，抵押貸款債券購(gòu)買則將在本周末告于段落。

美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃包括了超過(guò)580次購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和1200次購(gòu)買抵押貸款支持證券的操作，2020年3月疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買至少800億美元的美國(guó)國(guó)債和400億美元的房產(chǎn)抵押貸款證券，最初是為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，后來(lái)是為了壓制長(zhǎng)期利率。

整個(gè)購(gòu)債規(guī)模讓美聯(lián)儲(chǔ)之前三次量化寬松計(jì)劃的總和也相形見絀，使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到前所未有的8.4萬(wàn)億美元，相較疫情前，美聯(lián)儲(chǔ)持有的此類證券已增加超過(guò)一倍。從下表即可看出此輪購(gòu)債規(guī)模和往期比較，所有這些都是在美聯(lián)儲(chǔ)政策利率實(shí)際為零的時(shí)候所實(shí)施的，以保持收益率下行壓力。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)離開國(guó)債市場(chǎng)，因?yàn)槠鋵?huì)通過(guò)日常的政策管理密切參與其中，并且隨著其當(dāng)前持倉(cāng)到期，美聯(lián)儲(chǔ)也計(jì)劃繼續(xù)在債券招標(biāo)中買。但是，本周購(gòu)債到期則為美聯(lián)儲(chǔ)自疫情以來(lái)的量化寬松政策畫上了一個(gè)句號(hào)，標(biāo)志著其在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)債券購(gòu)買擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃就此結(jié)束。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還在2011-2012年實(shí)施過(guò)第五個(gè)計(jì)劃，即俗稱的扭轉(zhuǎn)操作，就是用長(zhǎng)期證券替代了6670億美元的短期債務(wù)，但沒有改變整體債務(wù)持有水平。該計(jì)劃下的購(gòu)買總量超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)公開市場(chǎng)賬戶同期的增長(zhǎng)。這是因?yàn)橐徊糠值盅嘿J款債券的購(gòu)買實(shí)際上是對(duì)發(fā)行人返還資金的再投資。相比之下，到期國(guó)債的再投資是通過(guò)國(guó)債招標(biāo)渠道，而不是二級(jí)市場(chǎng)買入。

截止發(fā)文，美國(guó)國(guó)債價(jià)格跌幅擴(kuò)大，期貨成交量龐大，10年期美債收益率漲至1.92%上方，日內(nèi)整體漲超6個(gè)基點(diǎn)。

同日，“債券天王”、太平洋投資管理公司（PIMCO）聯(lián)合創(chuàng)始人比爾·格羅斯表示，如果美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，至2.15%，恐怕美債收益率長(zhǎng)達(dá)30年的下行趨勢(shì)將會(huì)被打破；這也是金融市場(chǎng)上“最驚人的趨勢(shì)線”之一。

格羅斯曾表達(dá)過(guò)此類看法。盡管避險(xiǎn)吸引力推動(dòng)10年期國(guó)債收益率周一跌至1.666%，創(chuàng)下今年首周以來(lái)最低水平，但由于通脹率上升，美國(guó)國(guó)債是一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)投資”；各大央行這么長(zhǎng)時(shí)間把利率維持在這么低的水平是“非常錯(cuò)誤的”；隨著利率上升，投資回報(bào)率可能會(huì)從近年來(lái)的10%-20%降至5%-6%。

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