【短訊】天風證券：特斯拉有望復刻當年電動車戰(zhàn)果，引領人形機器人新時代_熱門看點

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天風證券發(fā)布研報指出，近期人形機器人行業(yè)發(fā)生了明顯的變化，人形機器人有望實現(xiàn)0到1的突破，即供給側(cè)-出現(xiàn)明顯變化（TSL、X1 Technologies）+技術側(cè)-人工智能技術取得重大進展。從投資的角度來說，當前時點與其花精力擴散其他下游，不如聚焦特斯拉的optimus變化和進展，這才是推動行情的根本所在。研報摘要如下：傳統(tǒng)機器人是工具，人形機器人是下一代智能終端傳統(tǒng)機器人是千億規(guī)模成熟賽道，分為工業(yè)和服務機器人，工業(yè)/服務機器人均為千億級別市場，近些年全球增速約為10%/20%。人形機器人屬于新興賽道，參與者多為科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于技術難度較大+成本較高，遲遲未落地量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)尚處于探索狀態(tài)，近期我們認為行業(yè)發(fā)生了明顯的變化，人形機器人有望實現(xiàn)0到1的突破，即供給側(cè)-出現(xiàn)明顯變化（TSL、X1 Technologies）+技術側(cè)-人工智能技術取得重大進展?？紤]到目前人形機器人的已投入應用的情況和經(jīng)濟性，我們認為人形機器人第一步滲透的場景或為安保、倉儲物流行業(yè)，率先滲透的地區(qū)或在歐美等高人力成本國家。從長邏輯看，我們認為傳統(tǒng)機器人只是“工具”，而人形機器人是具身智能，即能夠理解、推理并與物理世界互動的智能系統(tǒng)，人形機器人的應用領域先從to B場景開始，通過不斷迭代優(yōu)化最終會進入家庭等場景的to C領域。我們預計24年人形機器人銷量有望達1萬臺，28年達563萬臺，24-28年CAGR=387%，28年市場空間達1萬億。往遠期空間展望，按照馬斯克說的人的數(shù)量和機器人的數(shù)量來比，如果做成2：1的話，全球80億人口，人形機器人40億，單價2萬美元，則有80萬億美元空間。特斯拉有望復刻當年電動車戰(zhàn)果，引領人形機器人新時代人形機器人是人工智能的載體，是一個“輸入-計算平臺-輸出”的過程，過去機器人僅有“輸出”，新的產(chǎn)品定位和商業(yè)模式下，我們看好特斯拉實現(xiàn)人形機器人夢想，本質(zhì)邏輯為其具備完成商業(yè)模式閉環(huán)的能力，以核心軟硬件自研+低成本、規(guī)模優(yōu)勢的供應鏈為護城河：1）FSD視覺感知算法可以在機器人上復用，并以智駕領域積累的Know-How進行賦能，未來FSD V12、Dojo超算落地將大幅提升AI訓練速度；2）電車供應鏈直接遷移（傳感器、電機、減速器等），規(guī)?；当灸芰姡ň邆溆布圃臁⒔当灸芰Γ?；3）自有工廠創(chuàng)造應用場景，以機器學習+大量數(shù)據(jù)的方式，在真實的場景不斷訓練-優(yōu)化機器人。人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈投資怎么看？核心看特斯拉，核心零部件有電機、減速器、絲杠、傳感器特斯拉機器人Optimus軀干關節(jié)有28個執(zhí)行器（旋轉(zhuǎn)14+線性14），手部有12個執(zhí)行器。旋轉(zhuǎn)關節(jié)：采用旋轉(zhuǎn)式驅(qū)動器，主要由無框力矩電機+諧波減速器（有可能部分替換為行星）+力矩傳感器+編碼器構成；線性關節(jié)：采用線性驅(qū)動器，主要由無框力矩電機+滾柱/行星滾珠絲杠+力矩傳感器+編碼器構成；手部：每個手有6個驅(qū)動器，主要由空心杯電機+精密行星齒輪箱+力矩傳感器+編碼器構成。電機：我們預計特斯拉軀干關節(jié)大概率選擇無框力矩電機，手部選擇空心杯電機。目前無框力矩電機做的好的是美國科爾摩根，國內(nèi)有無框力矩電機做的好的有步科股份等。按照步科股份口徑單個無框力矩電機價格在幾百元-1千元，我們預計特斯拉量產(chǎn)后單個人形機器人無框力矩電機價值量=500元*28個身體關節(jié)算=1.4萬元。無刷空心杯電機海外以MAXON做的較好，國內(nèi)鳴志電器、鼎智科技、恒帥股份可做，我們預計特斯拉量產(chǎn)后單個人形機器人空心杯電機價值量=600元*12個手部關節(jié)算=0.7萬元。減速器：我們預計特斯拉旋轉(zhuǎn)關節(jié)主要采用諧波，手部采用精密減速器，行星減速器有一定概率在下半身替代諧波。行星減速器因抗沖擊能力強于諧波+成本低，有望用在機器人下半身關節(jié)（旋轉(zhuǎn)關節(jié)有4個），諧波減速器全球龍頭為哈默納科，國內(nèi)綠的諧波、來福諧波、同川精密（漢宇集團子公司）等可做，行星減速機全球龍頭是賽威傳動等，國內(nèi)企業(yè)有中大力德、雙環(huán)傳動等可做。國內(nèi)諧波減速器目前價格在1200元/個，未來有望降本至500-1000元/個，行星減速器未來有望降本至200元/個。我們預計特斯拉量產(chǎn)后單個人形機器人減速器/齒輪箱價值量=600*（10~14）+200*（12~16）=0.9~1.1萬元。絲杠：我們預計特斯拉在下半身關節(jié)采用行星滾柱，上半身采用滾珠/T型絲杠。行星滾柱具有承載能力強、軸向剛度大、傳動效率高、使用壽命長等優(yōu)點，但價格較高&海外壟斷（舍弗勒目前售價在2萬元/個），故我們預計或用在對承載能力要求高的下半身（8個）。目前，鼎智科技、貝斯特處于研發(fā)中，恒立液壓處于擴產(chǎn)中。我們預計特斯拉量產(chǎn)后單個人形機器人絲杠價值量=200元*6個上半身+1200（降本后）*8=1.1萬元。傳感器：人形機器人用傳感器主要有視覺、力控、位置（編碼器）。視覺傳感器在頭部，力控、編碼器傳感器用在全身各個關節(jié)。視覺傳感器與無人駕駛供應鏈類似，國內(nèi)做的好的有海康微視（是否帶算法明顯影響價值量，但T自研算法），力控傳感器我們預計特斯拉機器人或在身體關節(jié)采用單軸力矩傳感器，腳部采用6軸力傳感器，此外，UCLA論文提到的IMU（慣性測量單元）值得注意，相關國內(nèi)上市標的有芯動聯(lián)科。我們預計特斯拉量產(chǎn)后單個人形機器人力控+編碼器價值量=力控1.8+編碼器0.4=2.2萬元。投資建議:機器人在今年的投資仍是0-1階段，行情比較極致，0-1階段景氣度的確認（確立方向）和產(chǎn)業(yè)空間（確立高度）最重要。景氣度上，海外有特斯拉、X1（背后是OpenAI），國內(nèi)不僅僅是小米，很多大廠如華為、騰訊等也在加入，此外，更多的國產(chǎn)供應鏈涌現(xiàn)（加入T鏈/想要加入T鏈+真正開始投錢投產(chǎn)線）。產(chǎn)業(yè)空間上，馬斯克給我們做了展望，人形機器人是以80億人口為基數(shù)的萬億美元市場。從投資的角度來說，當前時點與其花精力擴散其他下游，不如聚焦特斯拉的optimus變化和進展，這才是推動行情的根本所在。特斯拉optimus關節(jié)總成商供應價值量如下：線性關節(jié)總成商A：我們預計大批量量產(chǎn)后價值量在2-3W，主要負責線性關節(jié)集成（旋轉(zhuǎn)在研）。我們預計核心零部件有電機（自己做，500*14）+行星滾柱絲杠/滾珠絲杠（自己做，預計行星滾柱絲杠得降本至千元水平，我們采用1200*8+200*6）。旋轉(zhuǎn)&線性關節(jié)總成商B：我們預計大批量量產(chǎn)后價值量在2-3W，負責旋轉(zhuǎn)+線性關節(jié)總成（目前旋轉(zhuǎn)更有優(yōu)勢）。我們預計旋轉(zhuǎn)關節(jié)核心零部件有電機（500*14）+諧波減速器（和綠的合資做）+編碼器（100*14），線性關節(jié)核心零部件有電機（500*14）+行星絲杠/T型絲杠+編碼器（擬自己做，100*14）。手部關節(jié)總成商C：我們預計大批量量產(chǎn)后價值量在1-1.1W，負責手部關節(jié)總成。我們預計核心零部件包括空心杯電機（600*12）+精密齒輪箱（大概率自己做200*12）+編碼器（100*12）。綜合價值量&壁壘的確定性。我們首推Tier1供應商【拓普集團】、【三花智控】、【鳴志電器】。市場多擔心大市值標的空有確定性但彈性不足，我們認為在全球100萬臺機器人銷量下，假設拓普&三花&鳴志價值量分別在2.5/2.5/1.1萬元/機器人，市場份額為50%、凈利率15%，機器人業(yè)務給50X估值，以上三個標的上漲彈性均在50%+。其次，推薦有望成為Tier 1供應商的【雙環(huán)傳動】和Tier 2供應商【綠的諧波】。雙環(huán)具備生產(chǎn)行星/諧波減速器能力，我們預計行星/諧波減速器大批量量產(chǎn)價格在200/600元/個。最后，推薦彈性較大+但尚未明確接觸特斯拉但未來或有機會&有望進其他供應鏈。1）絲杠：【鼎智科技】、【貝斯特】；2）減速器：【中大力德】；3）電機：無框力矩-【步科股份】、空心杯-【鼎智科技】（江蘇雷利）、【恒帥股份】、【偉創(chuàng)電氣】；4）傳感器【柯力傳感】、【芯動聯(lián)科】等。風險提示：人形機器人發(fā)展不及預期、特斯拉人形機器人進展不及預期、國內(nèi)供應商進入特斯拉人形機器人供應鏈不及預期、測算有一定主觀性。

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