天天觀點：赤蘚糖醇不好使了？元氣森林、農(nóng)夫山泉供應(yīng)商三元生物業(yè)績承壓

無糖飲料圈子，格局正在改變。時代周報記者獲悉，元氣森林第一個面世的產(chǎn)品“燃茶”在誕生6年后宣布“去糖”，將去掉產(chǎn)品中的代糖赤蘚糖醇，轉(zhuǎn)變?yōu)椴粠鹞兜臒o糖茶。而曾經(jīng)伴隨“0糖風(fēng)潮”一躍成為贏家的三元生物（301206.SZ），卻依然執(zhí)著于“赤蘚糖醇”。

近日，三元生物發(fā)布公告稱，其首次公開發(fā)行股票募集資金投資項目“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目”中的“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線”，于8月份進(jìn)行了試生產(chǎn)。目前，相關(guān)募投項目經(jīng)過前期試生產(chǎn)，已完成對生產(chǎn)工藝、機器設(shè)備的安裝調(diào)試，相關(guān)產(chǎn)線于近日正式投產(chǎn)。

【資料圖】

或許三元生物并不為大眾所熟知，但是其重要的客戶元氣森林、可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎等，無一不是消費領(lǐng)域知名企業(yè)。

作為在國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的廠商，三元生物在“0糖”圈子里有著舉足輕重的地位。然而伴隨著赤蘚糖醇目前的市場價格回落和下滑的業(yè)績數(shù)據(jù)，三元生物正在失去往日的輝煌。

財報顯示，2022年前三季度，三元生物營業(yè)收入同比減少56.84%至5.63億元。歸母凈利潤1.51億元，同比下降65.7%。

對于此時投產(chǎn)生產(chǎn)線是否會給三元生物帶來“甜蜜”的負(fù)擔(dān)，以及未來預(yù)期等問題，時代周報記者嘗試聯(lián)系三元生物，但截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

“按照一般邏輯，企業(yè)會在收益率較高的時候，選擇主動擴大產(chǎn)能，爭取更大收益。但是，三元生物的新建產(chǎn)能項目建設(shè)周期長，建設(shè)期間競爭對手同樣會在高收益的趨勢下全力發(fā)展，所以未來該項目的收益還能否達(dá)到預(yù)期，存在很大不確定性?！睆V科咨詢首席策略師沈萌向時代周報記者表示。

三元生物也在公告中坦言，本次募投項目投產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能，對公司的經(jīng)營業(yè)績具有積極的影響。但由于該項目實現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)尚需一定時間，且未來的市場變化等尚存在不確定性，可能導(dǎo)致項目效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

上市即高光

公開資料顯示，赤蘚糖醇是糖醇的一種，具有甜度低、熱量極低、不升血糖、甜味協(xié)調(diào)性好等特點，常作為食品添加劑用于餐桌糖、調(diào)味糖、飲料、糖果類食品及烘焙類食品等領(lǐng)域，而赤蘚糖醇也正是三元生物的主營業(yè)務(wù)。

三元生物身后掌舵者是一位71歲的老人——聶在建。20世紀(jì)90年代末，聶在建從國企辭職開啟了創(chuàng)業(yè)之路，先后創(chuàng)建了創(chuàng)新紡電、群益染整和三元家紡等紡織品相關(guān)企業(yè)。2008年在日本考察時，他偶然在餐桌上見到了赤蘚糖醇，赤蘚糖醇在當(dāng)時的日本主要用于糖尿病人所使用的代糖。次年，聶在建收購了瀕臨破產(chǎn)的山東天綠原生物工程有限公司，開始進(jìn)入代糖行業(yè)。

彼時，三元生物生產(chǎn)的赤蘚糖醇大多流向海外，業(yè)績一直不溫不火。元氣森林的出現(xiàn)成為了三元生物不可忽視的強大推動力。

元氣森林在創(chuàng)立之初，其飲料產(chǎn)品就定位于“0糖、0卡、0脂、0反式脂肪酸”。為了不影響產(chǎn)品口感，元氣森林選用了價格較高、但相對更健康的赤蘚糖醇。而元氣森林旗下的首個年銷10億元的大單品，即0糖氣泡水，讓無糖之風(fēng)席卷整個飲料市場，國內(nèi)飲料企業(yè)不斷推出添加赤蘚糖醇的飲料，赤蘚糖醇市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。三元生物是這之中最大的受益者，其業(yè)績增速迎來了高光時刻。

三元生物招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年營收分別為2.92億元、4.77億元、7.83億；凈利潤分別為6808.85萬元、1.36億元、2.33億元；2021年1-9月三元生物營收為13億元，較去年同期增長132.29%；實現(xiàn)扣非凈利潤同比增長155.83%至4.39億元。

同時，沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，在2019年全球赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量份額中，三元生物的市場份額最大為33%，其次為美國嘉吉公司占據(jù)了23%市場份額，保齡寶（002286.SZ）則排名第三為18%。截至2021年6月末，三元生物擁有赤蘚糖醇產(chǎn)能8.5萬噸/年，公司已成為全球赤蘚糖醇行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能及產(chǎn)量最大、市場占有率最高的企業(yè)。

但好景不長，三元生物2022年上市后的首份半年報數(shù)據(jù)顯示，其業(yè)績下滑明顯，營收和凈利潤均與此前形成較大反差。2022年上半年，三元生物實現(xiàn)營收4.57億元，同比下滑41.89%；扣非后凈利潤為7678萬元，同比下滑68.38%。而在今年三季度，三元生物的營收為1.06億元，同比下滑79.54%；實現(xiàn)凈利潤3197.64萬元，同比下滑83.83%。

在沈萌看來，三元生物的業(yè)績之所以波動很大，主要是因為業(yè)績規(guī)模小，所以在市場需求放大時，相對增量比率就顯得驚人，實際上的絕對量仍然有限。

針對三元生物的業(yè)績情況，今年10月，中金公司發(fā)布研報稱，隨著赤蘚糖醇新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，短期內(nèi)行業(yè)競爭仍將較為激烈，公司赤蘚糖醇價格和盈利或?qū)⒗^續(xù)承壓。因此，下調(diào)公司評級至中性，下調(diào)目標(biāo)價11.1%至40元。

背后的隱憂

業(yè)績下滑的背后，三元生物存在的隱憂也逐漸顯現(xiàn)。三元生物因赤蘚糖醇而崛起，對赤蘚糖醇依賴性極高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分單一。

招股書和財報數(shù)據(jù)均顯示，2018年至2020年，三元生物赤蘚糖醇收入占營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%和78.8%，然而到2021年赤蘚糖醇收入占比達(dá)到93.54%。2021年同期，復(fù)配糖產(chǎn)品營收由1.55億元上升至7424.32萬元，占總營收比例由20.12%下降為4.43%。

另外，創(chuàng)新性不足也是三元生物的短板之一。財報顯示，2019年至2021年，三元生物的研發(fā)費用逐漸走低，研發(fā)支出占其營業(yè)收入的比例分別為4.08%、3.87%、3.52%。

三元生物在赤蘚糖醇領(lǐng)域看似強壯，但作為原材料供應(yīng)商，實際上也是依附著產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)協(xié)同并存，未來發(fā)展受到一定限制，倘若不能及時創(chuàng)新，很容易被替代。

元氣森林是三元生物在國內(nèi)最大的客戶，其創(chuàng)始人唐彬森在接受《晚點LatePost》采訪時曾透露，“我們每半年會做一次升級，降糖是全世界的趨勢，我們還要繼續(xù)降。除了赤蘚糖醇，還有甜菊糖苷、羅漢果糖等代糖用于產(chǎn)品的迭代。”

廣東省食安保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬在接受時代周報記者采訪時表示，三元生物的優(yōu)勢在于搶先了整個行業(yè)發(fā)展迭代的紅利，但是這種優(yōu)勢是不可能長久持續(xù)的，整個代糖行業(yè)的含金量本身就不高，很容易被復(fù)制，這從三元生物營收、凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)就可以窺探出。

“如今，三元生物依然看好赤蘚糖醇的發(fā)展，甚至加大投產(chǎn)新的生產(chǎn)線，這也是想建立起品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，借此在短時間內(nèi)把成本降低，但是實施起來很難成功?！彼a充道。

值得注意的是，在歷經(jīng)兩年風(fēng)口期之后，越來越多的玩家正在涌入赤蘚糖醇市場，各家公司紛紛提出增加產(chǎn)能計劃。

2021年，以生物多糖為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的保齡寶，其1.3萬噸赤蘚糖醇擴建項目竣工達(dá)產(chǎn)，同時，保齡寶推進(jìn)非公開發(fā)行項目，募集資金用途包括年產(chǎn) 3 萬噸赤蘚糖醇晶體項目。該項目達(dá)產(chǎn)后，保齡寶赤蘚糖醇產(chǎn)能將由現(xiàn)在的3萬/年增加到6萬噸/年。

2022年4月，金河生物（002688.SZ）宣布新建1.5萬噸赤蘚糖醇項目，項目預(yù)計總投資1.62億元。今年5月，華康股份（605077.SH）投建的3萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能項目試車成功。

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)建好并投產(chǎn)的赤蘚糖醇產(chǎn)能有22.5萬噸，已建好產(chǎn)品尚未投入使用的產(chǎn)能在13.5萬噸，而正在建設(shè)或計劃建設(shè)的產(chǎn)能在24萬噸。如此一來，赤蘚糖醇領(lǐng)域的競爭將會更加激烈。

沈萌表示，“三元生物所處領(lǐng)域是相對規(guī)模有限的細(xì)分市場，或許無法支撐過大的供給規(guī)模。因此，如果能夠借助在生產(chǎn)端的技術(shù)優(yōu)勢，及時挖掘新的高收益產(chǎn)品潛力，擴大業(yè)務(wù)成長的潛在空間，更有助于企業(yè)保持穩(wěn)定增長?！?/p>

三元生物也曾在投資者關(guān)系活動中回應(yīng)，公司在憑借赤蘚糖醇產(chǎn)能優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量方面的優(yōu)勢，已經(jīng)獲取多個大客戶，鞏固了公司的市場競爭地位。同時，公司將持續(xù)研發(fā)新品，拓寬產(chǎn)品線。除赤蘚糖醇外，還將密切跟蹤甜味劑行業(yè)發(fā)展前沿動態(tài)，在萊鮑迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味劑上已取得較為豐富的技術(shù)儲備。

關(guān)鍵詞： 三元生物