信立泰2023年中報(bào)簡(jiǎn)析

信立泰2023中報(bào)還真沒(méi)什么深聊的，與大部分釘子戶(hù)了解的差不多，專(zhuān)利藥管線大家都非常熟了，中報(bào)也介紹得非常明了！至于近期的醫(yī)藥FF、學(xué)術(shù)等，之前我也挖掘過(guò)，小信設(shè)有內(nèi)部審計(jì)及銷(xiāo)售合規(guī)部門(mén)，創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室仍在建設(shè)中。

去年和今年專(zhuān)利藥價(jià)格不變，集采藥降價(jià)，只能以當(dāng)前唯一的專(zhuān)利藥信立坦的增速來(lái)彌補(bǔ)仿制藥的降價(jià)。如泰嘉75mg帶量聯(lián)動(dòng)4月份報(bào)價(jià)已降到2.07元，樂(lè)普的降到2.25元，甚至印度的降到1.87元、江蘇聯(lián)環(huán)降到0.88元；仿藥降價(jià)著實(shí)非常殘忍。不過(guò)僅第二季營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.7%，H1同比增長(zhǎng)0.97%，只能說(shuō)明信立坦的增長(zhǎng)是顯著的；第三季度剛出爐的951能幫忙彌補(bǔ)仿藥降價(jià)的力度不大，加上下個(gè)月107的獲批，第四季度可能會(huì)好很多。恩那度司他有5.1億元轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，已經(jīng)開(kāi)始攤銷(xiāo)，研發(fā)投入4.98億元，占營(yíng)收29.6%，但里面有1.48億元的951上市里程碑費(fèi)用，所以折算下來(lái)純研發(fā)投入為3.5億元，占營(yíng)收20.8%，符合公司研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，正常。

(資料圖片僅供參考)

凈利潤(rùn)嚴(yán)格從扣非上來(lái)說(shuō)環(huán)比和同比都是增長(zhǎng)，只是幅度不大，也沒(méi)有亮點(diǎn)。除了知道的專(zhuān)利藥增長(zhǎng)與集采藥對(duì)沖外，還得了解他其它分類(lèi)產(chǎn)品的的營(yíng)收和利潤(rùn)，那么他怎么確定收入？

信立泰產(chǎn)品銷(xiāo)售方式主要采用學(xué)術(shù)推廣、代理分銷(xiāo)及直接銷(xiāo)售等模式，各種模式確認(rèn)收入具體原則如下：

1、心血管等專(zhuān)科藥物采用學(xué)術(shù)推廣模式，即通過(guò)與醫(yī)藥公司簽訂銷(xiāo)售合同，公司根據(jù)實(shí)際訂單向醫(yī)藥公司發(fā)出商品，經(jīng)對(duì)方取得產(chǎn)品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)銷(xiāo)售收入。

2、頭孢類(lèi)抗生素制劑、器械產(chǎn)品采用代理分銷(xiāo)模式，即通過(guò)與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂代理協(xié)議，經(jīng)銷(xiāo)商訂購(gòu)藥品，公司運(yùn)送產(chǎn)品至經(jīng)銷(xiāo)商指定地點(diǎn)，經(jīng)對(duì)方取得產(chǎn)品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)銷(xiāo)售收入。

3、頭孢類(lèi)抗生素原料產(chǎn)品采用直接銷(xiāo)售模式，即通過(guò)與各類(lèi)制藥企業(yè)直接簽訂銷(xiāo)售合同，向?qū)Ψ街苯愉N(xiāo)售該類(lèi)產(chǎn)品，公司運(yùn)送產(chǎn)品至指定地點(diǎn)，經(jīng)對(duì)方收貨并經(jīng)檢驗(yàn)合格確認(rèn)取得產(chǎn)品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)銷(xiāo)售收入。

4、集采中標(biāo)產(chǎn)品，根據(jù)中標(biāo)年度采購(gòu)量，在醫(yī)院下訂單后向醫(yī)藥公司發(fā)出商品，經(jīng)對(duì)方確認(rèn)取得產(chǎn)品控制權(quán)時(shí)點(diǎn)確認(rèn)銷(xiāo)售收入。

然而，原料藥（包含頭孢類(lèi)抗生素原料產(chǎn)品）近5年內(nèi)營(yíng)收逐步減少，今年卻增長(zhǎng)，但毛利是近五年內(nèi)最低至10.62%，深圳、惠州、山東、蘇州等產(chǎn)業(yè)基地原料藥均可生產(chǎn)，特別是頭孢類(lèi)抗生素原料產(chǎn)品采用直銷(xiāo)模式，毛利更不應(yīng)該低至10%??！以海正藥業(yè)為例，該公司通過(guò)原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及降本增效成果還顯著帶來(lái)的毛利水平提升。而信立泰的原料營(yíng)收“周期性”不明。然而個(gè)別產(chǎn)品（包括原料）銷(xiāo)量下降能造成單位成本有所增長(zhǎng)這是肯定的，但關(guān)鍵是本期原料的營(yíng)收是增長(zhǎng)的，成本增長(zhǎng)也大于營(yíng)收增長(zhǎng);

從存貨計(jì)提來(lái)看，原材料的庫(kù)存以及價(jià)格波動(dòng)也不大：

除了本期原材料價(jià)格波動(dòng)、人工、運(yùn)輸費(fèi)用波動(dòng)外，似乎原料毛利也不應(yīng)該這么低，有懂的請(qǐng)一起聊聊！

器械：2022年全年?duì)I收1億元，凈利潤(rùn)0.17億元；2023H1營(yíng)收0.9億元，凈利潤(rùn)0.12億元，全年很有翻倍的可能，為IPO長(zhǎng)臉。

在銀行存款中，實(shí)際利率2.55%，在本期全額收回的理財(cái)中，利率約0.78%，理財(cái)也增長(zhǎng)不了多少現(xiàn)金流。在大環(huán)境不景氣的情況下，其實(shí)小信的理財(cái)收益已經(jīng)勝過(guò)投資他自己，或者說(shuō)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)我們投資他的收益了。

另外，個(gè)人覺(jué)得不太可能實(shí)現(xiàn)的兩銷(xiāo)售里程碑：

（1）、在2026年7月31日前，公司的阿利沙坦酯片凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到人民幣40億元，則公司應(yīng)再向上海艾力斯醫(yī)藥科技有限公司支付人民幣貳億圓整。（艾力斯早就沒(méi)把這件事當(dāng)回事了，信立坦平均凈利率大概在50%左右）

（2）、2023年6月恩那度司他獲批上市，根據(jù)信立泰與日本煙草公司協(xié)議約定，在該產(chǎn)品上市后，約定根據(jù)銷(xiāo)售情況支付如下商業(yè)里程碑款項(xiàng): 若在十二個(gè)月期間內(nèi)，產(chǎn)品在許可地域內(nèi)藥用領(lǐng)域的總凈銷(xiāo)售額首次達(dá)到壹億美元,支付商業(yè)里程碑款項(xiàng)兩千萬(wàn)美元；若在十二個(gè)月期間內(nèi)，產(chǎn)品在許可地域內(nèi)藥用領(lǐng)域的總凈銷(xiāo)售額首次達(dá)到貳億美元，支付商業(yè)里程碑款項(xiàng)叁千萬(wàn)美元；若在十二個(gè)月期間內(nèi)，產(chǎn)品在許可地域內(nèi)藥用領(lǐng)域的總凈銷(xiāo)售額首次達(dá)到叁億美元，支付商業(yè)里程碑款項(xiàng)肆千萬(wàn)美元；若在十二個(gè)月期間內(nèi)，產(chǎn)品在許可地域內(nèi)藥用領(lǐng)域的總凈銷(xiāo)售額首次達(dá)到肆億美元，支付商業(yè)里程碑款項(xiàng)伍千萬(wàn)美元?！竟芾韺右郧罢f(shuō)過(guò)專(zhuān)利期可能會(huì)延長(zhǎng)至2035年，但到目前來(lái)看專(zhuān)利期仍是2030年，不知道是申請(qǐng)請(qǐng)延長(zhǎng)了還在審批過(guò)程中？還是小日本不愿意申請(qǐng)延長(zhǎng)？畢竟協(xié)議期限只有上市后十二個(gè)月，說(shuō)實(shí)話我還沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么短的里程碑，以及首年（半年醫(yī)保外，半年醫(yī)保內(nèi)）銷(xiāo)售額1億美元約7億元，羅沙當(dāng)年（首次醫(yī)保完整年）都沒(méi)做到，可以看得出信立泰在協(xié)議談判方面頗有天賦，同時(shí)也看得出協(xié)議雙方對(duì)951的信心非常十足】$信立泰(SZ002294)$

關(guān)鍵詞：