東材科技(601208)點評：業(yè)績低點已過 有望逐季向好 看好公司新產(chǎn)品+新產(chǎn)能驅(qū)動未來成長

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投資要點：

公司發(fā)布2023 年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收18.29 億元（YoY-0.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.20 億元（YoY-16%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20 億元（YoY-32%）。其中23Q2 單季度實現(xiàn)營收9.71 億元（YoY+4%，QoQ+13%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.50 億元（YoY-7%，QoQ+112%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.62 億元（YoY-26%，QoQ+6%），單季度業(yè)績低于預(yù)期。Q2 單季度公司銷售毛利率為18.89%，同比下滑4.18pct，環(huán)比下滑2.69pct，凈利率為14.62%，同比下滑3.25pct，環(huán)比增長6.34pct。費用方面23Q2 基本保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司非常差性損益主要來自非流動資產(chǎn)處置收益、計入當期損益的政府補助等。

新能源材料：Q2 光伏背板基膜訂單承壓拖累短期業(yè)績，復(fù)合銅箔項目有序推進。公司新能源材料主要包括晶硅太陽能電池背板基膜（光伏行業(yè)）、電工聚丙烯薄膜（特高壓行業(yè)）、超薄型電子聚丙烯薄膜、金屬化聚丙烯薄膜（新能源汽車行業(yè)）等。報告期內(nèi)，新能源材料完成銷量2.91 萬噸，實現(xiàn)營收6.59 億元。其中，Q2 季度受硅片價格斷崖式下跌影響，光伏組件廠商加強庫存控制和風(fēng)險管控，公司太陽能電池背板基膜的訂單短期承壓，疊加新產(chǎn)線前期成本較高拖累了業(yè)績，相關(guān)控股子公司東方絕緣實現(xiàn)營收6.82 億元（YoY+5%），凈利潤1.09 億元（YoY-30%，去年同期資產(chǎn)處置收益較高）。復(fù)合銅箔方面，公司擁有PP基膜產(chǎn)能（新建2 條1500 噸超薄線預(yù)計23Q4、24Q1 投產(chǎn)），向下延伸切入PP 復(fù)合銅箔領(lǐng)域，目前已有產(chǎn)品在下游主流電池企業(yè)驗證，未來將有望率先入分享廣闊市場。

電子材料：樹脂銷量翻倍式增長，期待山東基地利潤逐步體現(xiàn)。報告期內(nèi)，隨著“6 萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體“項目產(chǎn)能釋放，公司電子材料完成銷量2.01 萬噸（YoY+95%），實現(xiàn)收入4.00 億元（YoY+11%），營收增速慢主要是因為產(chǎn)品平均價格大幅下滑，僅1.99 萬元/噸（YoY-43%）。同時山東艾蒙特項目尚處于產(chǎn)能爬坡和新產(chǎn)品下游認證階段，且其全資子公司山東東潤酚醛項目正處于投料試車階段，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。因此山東艾蒙特23H1 實現(xiàn)營收2.82 億元，但凈利潤虧損2502 萬元。未來隨著山東項目漸入佳境，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，公司電子材料將展現(xiàn)出較大的業(yè)績彈性。此外，公司新一代服務(wù)器用高頻高速樹脂等產(chǎn)品持續(xù)上量，新產(chǎn)品開發(fā)有序推進。

光學(xué)膜材料：需求逐步回暖有望帶動業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)。報 告期內(nèi)，公司光學(xué)膜材料完成銷量4.18 萬噸（YoY+5%），平均單價為1.12 萬元/噸（YoY-15%），實現(xiàn)營收4.69 億元（YoY-10%）。同時上游原材料成本有所改善，聚酯切片平均進價6856 元/噸（YoY-10%）。隨著消費電子悲觀預(yù)期觸底，行業(yè)復(fù)蘇將推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣回暖。疊加公司著重發(fā)力中高端應(yīng)用領(lǐng)域，加快新產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場拓展力度，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整體盈利能力正在持續(xù)改善中。

電工絕緣材料&環(huán)保阻燃材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。報告期內(nèi)，公司電工絕緣材料、阻燃材料等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，其中，電工絕緣材料完成銷量1.76 萬噸，平均單價1.18 萬元/噸，實現(xiàn)營收2.06 億元；環(huán)保阻燃材料完成銷量0.48 萬噸，平均單價1.09 萬元/噸，實現(xiàn)營收0.52 億元。此外，公司與韓國光刻膠材料企業(yè)Chemax、種億化學(xué)簽署投資協(xié)議設(shè)立合資公司，并以自有資金2000 萬元增資入股Chemax，結(jié)合自身有機合成能力以及Chemax 在KrF、ArF 光刻膠單體等材料方面的深厚積累，助力我國先進光刻膠材料的自主供應(yīng)。

投資分析意見： Q2 新能源材料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，電子材料盈利能力有待提升，下調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測為4.47、7.02、9.54 億元（原值為5.09、7.40、9.89 億元），當前市值對應(yīng)PE 為25、16、12X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：1）電子消費品等終端需求不及預(yù)期；2）電子樹脂新產(chǎn)能建設(shè)及導(dǎo)入不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)及價格大幅波動。

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