民生加銀對話首席：洞察市場異動關鍵，把握股債投資機會

隨著全球經(jīng)濟環(huán)境復雜多舛，不確定性增加，資本市場波動加劇，今年以來投資難度加大。為了幫助投資者撥開市場異動迷霧，指明后續(xù)投資之路，近期民生加銀基金邀請民生加銀首席經(jīng)濟學家鐘偉，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔與華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席分析師張繼強，共同亮相“對話首席：市場局內(nèi)人”直播活動。

三位首席從宏觀層面對全球經(jīng)濟環(huán)境變化中的中國市場進行了深入分析，探討了A股市場的近期表現(xiàn)和未來趨勢，并從宏觀利率、貨幣政策等方面解析固收市場表現(xiàn)，同時首席們也站在投資者的角度，對如何擺正心態(tài)，把握未來投資機遇發(fā)表了自己的看法，向大眾傳遞專業(yè)的宏觀市場分析，并引導投資者樹立正確的投資理念。

全球經(jīng)濟低迷，中國權益市場看哪些?

最近，世界銀行發(fā)文警告明年全球經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)也發(fā)文警告全球經(jīng)濟存在“超預期下滑”的風險。兩大機構對全球經(jīng)濟的預判，也突顯了海外局勢的嚴峻性。

民生加銀首席經(jīng)濟學家鐘偉認為，海外經(jīng)濟整體局勢或可能對國內(nèi)造成兩方面影響：一方面，我國宏觀經(jīng)濟政策周期跟國外的同步性在減弱。從貨幣政策周期來看，美國和中國的貨幣政策周期目前不同步性非常顯著，這在過去很罕見。值得注意的是，宏觀政策的不同步性及經(jīng)濟周期的不同步性，有可能導致資產(chǎn)價格也是不同步的;另一方面，如果歐美經(jīng)濟情況變差，或可能影響到國內(nèi)外貿(mào)需求。因為從2015年開始，外需因素對我國經(jīng)濟驅動作用顯著提升，對我國經(jīng)濟增長的貢獻價值越來越高。

以全球經(jīng)濟視角看A股市場，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔認為近期A股市場調(diào)整幅度明顯，根本原因是國內(nèi)宏觀指標發(fā)生了顯著變化。名義增長的指標下降速度比較快，特別是價格指標，PPI同比增速6月份為6.1%，7月份為4.2%，8月份是2.3%，兩個月時間大概下降4個百分點。燕翔指出：“出口也是名義值，上半年整體增速一般單月在17%、18%，8月份前后降低到7%、8%。這是對上市公司盈利影響相對較大的變化，是短期內(nèi)出現(xiàn)的變化，也是導致市場8、9月份出現(xiàn)調(diào)整的核心因素。”

但同時，燕翔也樂觀地表示，名義增長指標再往下降的空間比較有限，并且從2021年四季度開始到現(xiàn)在，周期性的上市公司盈利下行周期已經(jīng)開始慢慢接近尾聲。“未來的股票市場能不能樂觀?能不能有機會?關鍵一點是能不能實現(xiàn)上市公司盈利增速超越名義GDP增速，這是最關鍵的一點。”燕翔強調(diào)。

對于A股的未來趨勢，鐘偉認為，從宏觀刺激的角度來看，中國經(jīng)濟還處于溫和修復的過程中。接下來需特別關注今年四季度和明年一季度的經(jīng)濟增長。此外，A股本身也有一些變化，一是國內(nèi)貨幣政策不為美聯(lián)儲加息政策所動，二是涉及到國民經(jīng)濟十萬億級的房地產(chǎn)，中證房地產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)有見底爬坡趨勢。“隨著地方對房地產(chǎn)的托底政策和中央對房地產(chǎn)的相關政策逐漸變得中性和趨向于溫和，這個行業(yè)有望企穩(wěn)，再疊加制造業(yè)總體還能穩(wěn)定向上，科技成長當中再跑出一些不錯的公司，我相信A股市場今后還是可以看的。” 鐘偉表示。

國內(nèi)經(jīng)濟優(yōu)勢較大，支撐固收市場亮眼表現(xiàn)

權益市場的異動，讓越來越多投資者將目光投向固收產(chǎn)品市場。華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席分析師張繼強表示，“固收今年以來有一點小牛市的感覺。”

站在全球經(jīng)濟的大格局中，國內(nèi)債券市場表現(xiàn)要比歐美國家、新興市場好。一方面是歐美目前的通脹水平比較高。張繼強認為原因有三：第一是需求，美國MMT或者財政貨幣化推升通脹;第二是供給因素，跟全球供應鏈紊亂、大宗上漲、美國勞動參與率等因素有關;第三是美聯(lián)儲滯后于周期，沒有及時控制通脹。“美國通脹到今年年底7%左右，明年3-4%左右。中國的通脹控制得好很多，這跟我們的供給能力強、需求偏弱都有一定關系。”張繼強強調(diào)。

對于國內(nèi)經(jīng)濟未來表現(xiàn)，鐘偉認為，中國經(jīng)濟明年可能呈現(xiàn)出一定程度上的前高后低，因為今年上半年基數(shù)比較低。長期來看，大多數(shù)國際研究者和國內(nèi)研究者傾向于認為2023-2028年中國應該在維持高質(zhì)量增長的同時維持較高的經(jīng)濟增速，這樣使得中美經(jīng)濟相對比時，中國仍然處于相對比較有競爭力的速度。

具體到固收未來表現(xiàn)，張繼強認為，債市進入“魚尾行情”。因為全球經(jīng)濟中期衰退風險等因素，決定了國內(nèi)未來利率上行空間不會特別大。對于投資者而言，固收類產(chǎn)品仍具備流動性管理價值。

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