優(yōu)先股變動(dòng)帶來(lái)巨虧？港股特殊機(jī)制下的企業(yè)上市之路

近年來(lái)，港股市場(chǎng)匯聚中國(guó)內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，對(duì)全球吸引力逐步提升，國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)選擇其作為主要上市地，也深刻體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)港股長(zhǎng)期發(fā)展看好態(tài)勢(shì)。

但受疫情和國(guó)際環(huán)境影響，今年上半年港股IPO放緩，有多家公司的招股書(shū)頻顯失效。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年港股成功掛牌上市企業(yè)僅27家，而遞交上市申請(qǐng)企業(yè)則超230家，共募集資金193億港元，同比分別減少逾四成和逾九成。預(yù)計(jì)下半年，會(huì)有多家企業(yè)選擇重新遞表申請(qǐng)上市，如：第四范式、喜馬拉雅、KK集團(tuán)、北森控股、安居客、石榴集團(tuán)、新力服務(wù)、富力物業(yè)、微醫(yī)、檸萌影業(yè)、花房集團(tuán)、珠海萬(wàn)達(dá)商管等。

“失效”≠上市失敗

今年1月25日，中式快餐鄉(xiāng)村基遞表港交所，7月25日招股書(shū)狀態(tài)顯示失效，時(shí)隔四天后更新招股書(shū)，再度沖擊港交所上市。同樣是1月份，中國(guó)最大的云端人力資源管理(HCM)解決方案提供商——北森控股向港交所遞交招股書(shū)。半年后這一申請(qǐng)失效，當(dāng)月北森重新遞交招股書(shū)。此外，4月29日，社交娛樂(lè)直播平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商花房集團(tuán)向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市。這是其于2021年10月25日遞表失效之后的再一次申請(qǐng)。

實(shí)際上，招股書(shū)“失效”是港交所的正常機(jī)制，可以理解為擬上市公司(發(fā)行人)財(cái)務(wù)審計(jì)數(shù)據(jù)過(guò)期，需補(bǔ)充新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人在“失效”后的3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)資料，即可繼續(xù)上市流程。

而招股書(shū)“失效”的主要原因也有所不同。一方面，隨著越來(lái)越多新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，IPO企業(yè)數(shù)量的增加一定程度上影響了招股書(shū)審核速度;另一方面，受到市場(chǎng)行情氛圍或企業(yè)自身發(fā)展、市場(chǎng)窗口等因素影響，招股書(shū)失效也會(huì)成為企業(yè)調(diào)整上市節(jié)奏的一種手段。

也正是在這種機(jī)制下，上述3家企業(yè)都在招股書(shū)失效后的一周內(nèi)迅速更新，并再次向港交所遞表。而讀書(shū)郎、中國(guó)石墨、檸萌影業(yè)等一眾企業(yè)也都是經(jīng)歷了二次甚至三次遞交招股書(shū)后，才最終成功上市。

“優(yōu)先股”機(jī)制下的盈與虧

在赴港上市的多家企業(yè)招股書(shū)中，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)往往會(huì)被拿出來(lái)不斷解讀，這就是“虧損額”。在招股書(shū)中，企業(yè)往往也會(huì)對(duì)虧損作不同說(shuō)明，分別為“調(diào)整前”與“調(diào)整后”。這就不得不提到港股特有的“優(yōu)先股”機(jī)制。

以港交所上市的某AI企業(yè)為例，其2021年度業(yè)績(jī)公告顯示：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.4%，在排除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)虧損及其他調(diào)整項(xiàng)后，其凈虧損為14.2億元，調(diào)整前總虧損為172億，其中公司優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)而產(chǎn)生的135億的非現(xiàn)金損益占大頭。另因公司在2021年年底完成上市，所以其在2022年及之后不會(huì)再進(jìn)一步產(chǎn)生這項(xiàng)由優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)而產(chǎn)生的非現(xiàn)金虧損。

作為尚未正式上市的北森，也同樣在凈虧損額方面受到“優(yōu)先股”的巨大影響。過(guò)去三年，北森控股凈虧損分別為12.67億元、9.4億元與19.08億元，三年合計(jì)虧損41.15億元。經(jīng)調(diào)整后，數(shù)據(jù)分別為2.52億元、1.21億元與1.64億元，合計(jì)5.37億元。

那么，到底為什么會(huì)有“優(yōu)先股”的存在呢?

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士解釋稱(chēng)，在一級(jí)市場(chǎng)，以可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股方式融資非常普遍，尤其對(duì)于上市前的早期融資而言，由于投資初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資人通常會(huì)設(shè)定一些對(duì)自己有利的條件，那就是通過(guò)優(yōu)先股的方式進(jìn)行投資。而在港交所規(guī)定的財(cái)務(wù)處理上，優(yōu)先股會(huì)被視為“債務(wù)”，從而影響到資產(chǎn)負(fù)債表。一旦企業(yè)IPO成功，就像前述企業(yè)一樣，這部分的虧損在次年報(bào)表中會(huì)被剔除掉。“因此，這類(lèi)‘虧損’越大，說(shuō)明公司的發(fā)展越好，價(jià)值的提升越強(qiáng)。美團(tuán)、小米、美圖等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市前都存在大量?jī)?yōu)先股融資，上市前的財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)入了因優(yōu)先股公允價(jià)值變化導(dǎo)致的巨額賬面虧損”。

當(dāng)然，要真正被市場(chǎng)完全認(rèn)可，諸如北森控股、鄉(xiāng)村基等企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走，特別是在各種不確定因素侵?jǐn)_下，想要獲得資本青睞，就更需要有過(guò)硬的產(chǎn)品實(shí)力來(lái)盡快實(shí)現(xiàn)盈利。受近期市場(chǎng)大環(huán)境影響，一些準(zhǔn)上市企業(yè)登陸港股日期后移，或許也不失為一件好事。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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