華泰宏觀：暑期出行需求回暖，投資需求偏弱

7月經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)點(diǎn)評

8月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)。服務(wù)消費(fèi)受暑期出行活動有所提振，但工業(yè)生產(chǎn)、社零以及投資需求同比均有所走弱。我們重申，本輪逆周期調(diào)節(jié)力度可能維持“托而不舉”。然而，不排除政策針對基本面變化進(jìn)一步加碼，今天央行再度順勢下調(diào)MLF利率，一定程度上反應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面回升承壓背景下、對地產(chǎn)市場的托舉意圖（參見《央行再度順勢下調(diào)市場操作利率》，2023/8/15）。往前看，我們認(rèn)為穩(wěn)定房產(chǎn)價格預(yù)期對于提振總需求有著“綱舉目張”的效果。

核心觀點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

工業(yè)生產(chǎn)增速同比走弱，發(fā)電量同比有所回升

7月工業(yè)增加值同比增速從6月的4.4%回落至3.7%，不及wind一致預(yù)期（4.6%），統(tǒng)計(jì)局季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速錄得0.01%。22-23年兩年復(fù)合年化平均增速來看，7月工業(yè)增加值同比錄得3.7%，較6月回落0.4個百分點(diǎn)。其中，汽車制造錄得14.1%的2年復(fù)合增速、較上月繼續(xù)上行1.6個百分點(diǎn)，而紡織業(yè)、水泥以及醫(yī)藥制造業(yè)2年復(fù)合增速在-2.6%至-7%區(qū)間。此外，電力熱力、黑色冶煉、石油天然氣開采2年復(fù)合增速有所上行、而其他行業(yè)2年復(fù)合增速較6月大多回落。

7月發(fā)電量同比增速為3.6%，較6月的2.8%有所回升。分行業(yè)看，7月鋼材、化纖、石油加工等工業(yè)品產(chǎn)量同比持續(xù)高增，平板玻璃產(chǎn)量同比仍在低位、水泥產(chǎn)量增速亦從1.3%回落至0.6%。發(fā)電機(jī)組同比增速從6月的50.1%回落至15.7%，但其中太陽能組件的同比增速依然保持在60%以上的高增速區(qū)間、顯示出較高的行業(yè)景氣度。機(jī)床同比降幅從6月的2.9%收窄至1.7%，但工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量降幅從6月的12.1%走闊至13.3%，集成電路的同比增速也從6月的5.7%回落至4.1%。手機(jī)產(chǎn)量同比增速從6月的-1.6%轉(zhuǎn)正至5.2%。7月汽車產(chǎn)量同比增速從6月的0.8%回落至-3.8%，考慮基數(shù)變動較大、22-23年2年復(fù)合增速來看，7月汽車產(chǎn)量增速從6月的13.1%小幅回落至12.5%（圖表1-2和5）。

消費(fèi)：商品消費(fèi)不及預(yù)期、服務(wù)消費(fèi)或有部分低估

7月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增速從6月的3.1%回落至2.5%，低于wind一致預(yù)期的5.3%?？紤]到暑期旅游出行及服務(wù)消費(fèi)較為活躍，而除餐飲服務(wù)外的服務(wù)消費(fèi)并不計(jì)入社零口徑中，或存在部分低估。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局本月新增發(fā)布的服務(wù)零售指標(biāo)，1-7月服務(wù)零售額累計(jì)同比增速達(dá)20.3%。其中，餐飲同比增速錄得15.8%的較高增速，與7月出行及旅游的高景氣度相呼應(yīng)，而金銀珠寶/文化辦公/建筑裝潢均錄得2位數(shù)的同比負(fù)增長。

從22-23復(fù)合年化平均增速來看，7月社零同比增速錄得2.6%，亦較6月走低0.7個百分點(diǎn)。其中，餐飲22-23年復(fù)合增速較6月上行1.2個百分點(diǎn)至6.8%，家具、建筑裝潢等地產(chǎn)相產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)仍然偏弱，2年復(fù)合跌幅錄得3.2%/9.5%。汽車零售2年復(fù)合增速從6月的6.1%回落至3.9%、家電增速從6月的3.8%回落至0.6%，耐用品消費(fèi)增速回落或受6月購物節(jié)的虹吸效應(yīng)影響。但家具、建筑裝潢等地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)仍為主要拖累，2年復(fù)合增速分別錄得-3.2%/-9.5%（圖表3-4,6）。

投資：基建增速放緩、地產(chǎn)周期偏弱

1-7月名義固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比從6月的3.8%回落至3.4%，不及wind一致預(yù)期的3.9%，單月同比亦從6月的3.1%回落至1.2%（兩年復(fù)合增速亦從4.4%回落至2.3%）——分部門看（圖表8）：

1）基建投資增速有所放緩：7同比增速從6月的11.7%回落至5.4%，或受7月地方專項(xiàng)債發(fā)行偏緩的影響。我們計(jì)算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

2）制造業(yè)投資增速小幅回落：7月同比增速從6月的6%回落至4.3%。分行業(yè)而言，電氣機(jī)械、通用設(shè)備等投資同比增速較高。但是醫(yī)藥制造、金屬制品、船舶等制造業(yè)同比增速有所回落。

3）房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅有所走闊：7月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅從6月的10.3%走闊至12.2%?？⒐ね仍鏊俅蠓闲?、新開工和銷售面積同比跌幅有所收窄，但貸款指標(biāo)仍在走弱，顯示居民購房意愿待修復(fù)——地產(chǎn)銷售金額同比跌幅較6月的19.2%略走闊至19.3%，銷售面積同比跌幅較6月的18.2%小幅收窄至15.5%。房地產(chǎn)新開工面積同比降幅亦較6月的30.3%收窄至25.9%。此外，房地產(chǎn)竣工面積同比大幅回升至33.1%。開發(fā)商現(xiàn)金流狀況有待改善，資金來源同比降幅從6月的21.5%小幅收窄至20.3%，但仍在較弱區(qū)間，資金來源中個人按揭貸款項(xiàng)同比降幅從6月的13%下行至23.2%（圖表9-10）。

7月公共部門投資回落：民間固定資產(chǎn)投資同比降幅從6月的1.3%收窄至0.5%，而公共部門投資增長從6月的8.4%回落至6.6%，或由于去年地方專項(xiàng)債發(fā)行“前置”，同時今年財(cái)政政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有進(jìn)一步提升的空間（參見《社融增長承壓，政策或須加力增效》，2023/8/11）。

7月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較6月小幅上行。16-24歲失業(yè)率本月起暫停公布。

7月經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示基本面有所承壓，地產(chǎn)周期下行趨勢仍待改善。考慮到7月出口增速回落至-14.5%，7月新增人民幣貸款、以及非標(biāo)融資低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)自發(fā)的融資需求偏弱，M1同比增速從6月的3.1%走弱至2.3%，顯示企業(yè)端現(xiàn)金流尚待修復(fù)。（參見《社融增長承壓，政策或須加力增效》，2023/8/11），穩(wěn)增長政策發(fā)力提效的必要性進(jìn)一步提升，或?qū)⒃诘禺a(chǎn)需求端政策、一攬子化債、地方專項(xiàng)債發(fā)行加速、促進(jìn)消費(fèi)等多方面加碼，我們維持此前判斷，穩(wěn)增長政策更可能由基本面變化觸發(fā)，不宜夸大政治局會議后穩(wěn)增長政策“立竿見影” 的預(yù)期。穩(wěn)增長政策效果的最優(yōu)領(lǐng)先指標(biāo)仍是社融和月度財(cái)政赤字的環(huán)比變化（參見《基調(diào)積極、重在執(zhí)行》，2023/7/24）。隨著基本面變化，預(yù)計(jì)貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面均有相應(yīng)政策出臺（如今天降息）， 但考慮到跨周期調(diào)節(jié)的種種制約，政策基調(diào)可能仍是“托而不舉”（參見《盤點(diǎn)近期穩(wěn)增長政策》，2023/8/6）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期持續(xù)回落、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果不及預(yù)期。

文章來源

本文摘自2023年8月15日發(fā)布的《暑期出行需求回暖，投資需求偏弱》

本文源自：券商研報(bào)精選

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