緊縮擔(dān)憂“卷土重來” 歐美多國國債收益率刷新十余年新高
在近期一系列歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動下,緊縮擔(dān)憂“卷土重來”,歐美多國國債收益率刷新十余年新高。
【資料圖】
8月17日,10年期美國國債收益率進(jìn)一步上升至4.307%,為連續(xù)第六個交易日走高,創(chuàng)下2007年以來最高收盤水平,30年期美國國債收益率升至4.411%,創(chuàng)下12年高點(diǎn)。在歐洲,英國10年期國債收益率更是一度飆升至4.805%,創(chuàng)下2008年以來最高。
在多國國債收益率走高背后,通脹壓力揮之不去、央行緊縮壓力難消、債務(wù)不斷膨脹、經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期等因素都在起作用。
通脹問題目前仍是左右美歐央行貨幣政策的關(guān)鍵,中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱,歐美通脹壓力再起充分表明了通脹問題的頑固性,也在一定程度上說明貨幣政策對于抑制通脹效果不佳,另外也反映了后疫情時代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中存在的一些結(jié)構(gòu)性問題。雖然投資和制造業(yè)受到加息抑制,但服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍然保持穩(wěn)定增長,疫情后勞動力市場遲遲未得到充分修復(fù),就業(yè)市場維持緊平衡,薪資增長抵消了加息對需求的負(fù)面影響。
野村首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rob Subbaraman也表示,從最近持續(xù)上漲的能源和食品價(jià)格來看,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大,而且現(xiàn)在多數(shù)國家的通脹率仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平,如果此次大宗商品的價(jià)格飆升是由供給而非需求驅(qū)動,那可能會產(chǎn)生更嚴(yán)重的滯脹后果。
盡管美歐央行加息周期已經(jīng)走到尾聲,但抗通脹之戰(zhàn)遠(yuǎn)未勝利,緊縮預(yù)期的變動仍在持續(xù)沖擊市場。
緊縮擔(dān)憂“卷土重來”
從近期公布的一系列數(shù)據(jù)來看,緊縮擔(dān)憂有卷土重來之勢。
在美國能源、食品價(jià)格再次抬頭之際,二手車價(jià)格也出現(xiàn)四個月來首次上漲。8月17日,美國汽車行業(yè)研究公司Cox Automotive公布了8月前15天的二手車價(jià)格數(shù)據(jù),全美二手車批發(fā)價(jià)格環(huán)比增長了0.1%,通脹問題似乎比預(yù)期更加頑固。
此外,緊張的勞動力市場也加劇了通脹壓力。美國勞工部17日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至8月12日當(dāng)周,經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后初請失業(yè)金人數(shù)減少1.1萬人至23.9萬人,低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的24萬人。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)有所下降,表明勞動力市場仍然吃緊。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Vanden Houten對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,當(dāng)前初請失業(yè)金人數(shù)仍顯示勞動力市場偏緊張,但預(yù)計(jì)今年晚些時候申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)將上升,美國經(jīng)濟(jì)最終大概率仍將步入衰退。不過,與之前的經(jīng)濟(jì)衰退相比,預(yù)計(jì)這次失業(yè)人數(shù)增加的幅度將是溫和的,一些雇主在招聘員工方面仍然面臨困難。Nancy認(rèn)為,美聯(lián)儲7月加息預(yù)計(jì)會是本輪加息周期的最后一次,但如果勞動力市場沒有進(jìn)一步走軟,美聯(lián)儲可能傾向于再加息一次。
歐洲也面臨巨大壓力。在澳大利亞潛在罷工的推動下,歐洲天然氣期貨本周有望連續(xù)三周上漲。歐洲天然氣價(jià)格仍然是美國的四倍,比疫情前高出一倍。由于能源價(jià)格飆升,歐洲長期通脹預(yù)期上周觸及2010年以來的最高水平,這或使歐洲央行很難結(jié)束本輪緊縮周期。
在王有鑫看來,歐洲經(jīng)濟(jì)受能源短缺和能源價(jià)格影響較大,成本壓力逐漸傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域,這種供給端的問題很難通過加息來抑制。因此,持續(xù)大幅加息對于抑制通脹的效果低于正常時期,還會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生較大沖擊,加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。
ING高級利率策略師Benjamin Schroeder也表示,突然之間通脹警報(bào)再次響起,最近歐洲天然氣價(jià)格的波動凸顯了通脹風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行可能會更加堅(jiān)定捍衛(wèi)鷹派立場,以遏制物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn),市場不應(yīng)低估歐洲央行的決心。
英國面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻,通脹壓力“冠絕G7”。英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,英國7月份CPI同比上漲6.8%,低于6月份的7.9%,但高于市場預(yù)期的6.7%,這是6個月來英國通脹數(shù)據(jù)第5次超預(yù)期走高。更糟糕的是,剔除食品和能源價(jià)格后,7月英國核心CPI年率保持在6.9%,而不是像市場預(yù)期的那樣繼續(xù)下滑。
需要注意的是,英國基本工資增幅創(chuàng)歷史新高,也加劇了英國央行對長期通脹壓力的擔(dān)憂。今年二季度英國不含獎金的平均薪資同比增長7.8%。創(chuàng)下2001年有記錄以來的最高水平,也高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的7.4%。
因此,未來英國央行的峰值利率大概率要比美聯(lián)儲和歐洲央行更高,結(jié)束加息的時點(diǎn)也會更晚。根據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù),到2024年2月,英國央行利率升至6%或更高的可能性約為80%。
此外,隨著投資者押注日本央行將進(jìn)一步放松收益率曲線控制(YCC)政策,投資者對日債需求頹靡,也進(jìn)一步加劇了全球債券收益率上升的浪潮。17日,日本財(cái)務(wù)省標(biāo)售約9925億日元(約68億美元)20年期日本國債,本次標(biāo)售需求為1987年來最差,截標(biāo)利率1.385%與預(yù)發(fā)行收益率1.322%之差高達(dá)6.3個基點(diǎn)。競標(biāo)倍數(shù)為2.8,創(chuàng)去年9月以來新低,遠(yuǎn)低于上周30年期日債標(biāo)售的倍數(shù)3.5。
債券收益率飆升沖擊幾何?
隨著多國國債收益率組團(tuán)刷新十余年新高,過去多年的廉價(jià)資金時代宣告終結(jié)。以美國為例,目前2年期以下的短期美債收益率已全線突破5%,2年期及以上的國債收益率也已經(jīng)全部位于4%上方,徹底告別了資金成本接近零的時代。
王有鑫對記者分析稱,在美債收益率上行背景下,最直接的是帶動美元指數(shù)再度反彈,對非美貨幣帶來壓力,美股和大宗商品市場的短期波動性也將增加。
股市已經(jīng)感受到了痛楚。在債券收益率繼續(xù)狂飆之際,17日標(biāo)普500指數(shù)收跌0.77%,納斯達(dá)克指數(shù)跌1.17%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.84%??萍脊杉械募{斯達(dá)克綜合指數(shù)對利率上升反應(yīng)尤為敏感,本月已累計(jì)下跌逾7%。
隨著美債收益率和美元走高,利差不斷走闊讓一些新興市場國家壓力增加。王有鑫表示,近期隨著美債收益率快速攀升,部分脆弱性較高的新興經(jīng)濟(jì)體匯率開始承壓,短期跨境資本流出增加。疊加當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的下行趨勢,加劇了金融市場波動。部分新興經(jīng)濟(jì)體為了穩(wěn)定匯率,再度采取加息舉措,將進(jìn)一步對經(jīng)濟(jì)增長帶來抑制,加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性。
在美債收益率走高背后,債券價(jià)格下跌,今年“債券牛市”預(yù)期落空,如何應(yīng)對動蕩的市場?T. Rowe Price高級投資組合經(jīng)理Saurabh Sud認(rèn)為,期限較短的債券可能是一個抵御全球債券市場動蕩的安全賭注?!半m然預(yù)計(jì)長期債券將被拋售,但一些期限較短的債券看起來很有吸引力,可以在不承擔(dān)大量信貸或久期風(fēng)險(xiǎn)的情況下,獲得較高個位數(shù)甚至兩位數(shù)級別的收益率。”
此前美歐流動性收緊已經(jīng)引發(fā)一系列小型危機(jī),未來的風(fēng)險(xiǎn)更需警惕。王有鑫分析稱,目前看,主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于兩方面:對于部分脆弱度較高的新興經(jīng)濟(jì)體來說,在美債收益率攀升和美元指數(shù)升值雙重壓力下,美元計(jì)價(jià)的外債違約風(fēng)險(xiǎn)加大;而對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說,之前歐美銀行業(yè)流動性危機(jī)尚未完全化解,近期穆迪下調(diào)部分中小銀行信用評級,融資利率的持續(xù)上升和流動性的緊張將再度引燃市場對于中小銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,將加劇市場避險(xiǎn)情緒。
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