全球頭部基金如何配置中國:偏好資本品、汽車及半導(dǎo)體板塊,哪些個股被增持最多?
中金發(fā)表研報表示,目前,二季度主要海外基金披露基本完畢。相比一季度的快速流入和加倉,二季度受中國增長和預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響,EPFR主動外資再度流出、人民幣也明顯走弱。相應(yīng)的,海外資管機構(gòu)中資股持倉也有所下降,但依然有一些與共識不同的特點,例如減持更多集中在中概股,A股和港股可能還存在增持行為。
整體趨勢:存在主動減持;美國機構(gòu)配置比例降至2015年以來新低
主動型資金主動減持;中資股配置比例降至2017年以來最低:
【資料圖】
1)二季度海外資管機構(gòu)(主動+被動)持有中資股市值7,013億美元,較一季度減少757億美元(-9.7%),幅度略低于同期MSCI中國指數(shù)10.6%的跌幅。
2)主動型機構(gòu)持有中資股市值下降12.2%至5,087億美元,說明存在主動減持,而非單純市場下跌影響。
3)配置倉位上,二季度中資股持倉比例(中資股規(guī)模/資產(chǎn)總規(guī)模)降至1.6%(一季度 1.9%),為2017年以來的新低。
分區(qū)域看,幾乎所有地區(qū)機構(gòu)持倉比例均有不同程度回落,尤其是中國香港和新加坡;美國機構(gòu)配置比例已降至2015年以來新低。
所有地區(qū)中,美國、中國香港(剔除中資機構(gòu))和英國外資機構(gòu)持有中資股規(guī)模最大,占比分別為48%、18%和18%。相比一季度,美國資管機構(gòu)持有中資股市值下降8%至3,403億美元,中資股持倉比例從一季度的1.24%降至1.1%,為2015年以來最低。
中國香港(剔除中資機構(gòu))下降13%至1,209億美元,持倉比例從45.9%降至41.4%,略高于40.8%的均值。英國回落10%至1,291億美元,比例從3.5%降至3.1%(均值3.6%,歷史最低值2%)。與此同時,新加坡雖然持有規(guī)模不高(占比僅3%),但持倉比例降幅顯著(二季度 13% vs. 一季度14.8%)。
持倉結(jié)構(gòu):增持A/H,減持中概;加倉原材料、資本品、食品飲料及汽車,減持食品零售、軟件、商業(yè)服務(wù)及能源
進一步聚焦主動型機構(gòu)(中資股持倉規(guī)模前20大機構(gòu),占整體22%),我們發(fā)現(xiàn)頭部機構(gòu)二季度持有中資股市值1,534億美元,較一季度回落11.2%,與上述整體外資持股規(guī)模的降幅基本一致。進一步分析其持倉行為變化,有以下發(fā)現(xiàn),
?增配A/H股,減持中概股。上述機構(gòu)持有A股市值環(huán)比回落10.7%、港股回落10.8%,低于整體回落幅度;相反,中概股13.5%的降幅更高,可能說明A股和港股均有主動增持行為。
從另一角度也可以得到類似結(jié)論,剔除價格因素后(基于2Q23不變價×持有股數(shù)變動計算),我們估算上述頭部機構(gòu)A股持倉規(guī)模環(huán)比增加3%、港股增加1.2%、中概股減少0.9%。跨市場來看,以2Q23不變價計算,港股和A股的持有市值分別占外資持有全部中資股的56%和29%(2019年以來均值分別為54%和23%)、中概股15%(均值25%)。
? 行業(yè)偏好:主要加倉原材料、資本品、食品飲料及汽車;減持食品零售、軟件、商業(yè)服務(wù)、能源等。同樣的,剔除價格因素后,我們估算頭部資管機構(gòu)對原材料(+9%)、資本品(+9%)、食品飲料與煙草(+6%)、汽車與零部件(+5%)增持最多,食品零售(-6%)、軟件與服務(wù)(-5%)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)(-5%)、能源(-4%)、保險(-4%)減持最多。
配置水平角度,外資配置媒體與娛樂(18%)、電商零售(10%)、消費者服務(wù)(10%)和銀行(7%)最高;電信服務(wù)(0.1%)、食品零售(0.4%)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)(0.5%)最低。
? 重倉股:新增重倉股主要集中在資本品、汽車及半導(dǎo)體板塊。前20大重倉股共有115支,比1Q23減少3支。具體看,有8支個股新進前20大重倉股,分別為拓普集團、晶盛機電、分眾傳媒、三一重工、中國中鐵、中微公司、小鵬汽車和珀萊雅,集中在資本品、汽車、及半導(dǎo)體板塊。
相反,11支個股掉出前20大重倉股,分別為瀾起科技、嗶哩嗶哩、順豐控股、泰格醫(yī)藥、錦江酒店、金山軟件、云鋁股份、特步國際、上海機場、威高股份和益豐藥房,多來自互聯(lián)網(wǎng)、消費及醫(yī)藥板塊。
個股倉位上,攜程集團、阿里巴巴、騰訊控股和寧德時代增持最多;中國平安、百勝中國、華住和嗶哩嗶哩減持最多。
前景展望:外資已明顯低配,但趨勢逆轉(zhuǎn)仍需基本面配合;市場“上有頂下有底”,關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點
二季度以來,外資的再度流出基本完全回吐了去年底和今年初的流入。進入三季度,雖然圍繞政治局會議的樂觀預(yù)期一度提振市場表現(xiàn)并帶來海外資金的短暫流入,但國內(nèi)依然偏弱的基本面、尤其是相對偏慢的政策實質(zhì)性進展,都使得投資者情緒再度轉(zhuǎn)弱。
近期北向資金連續(xù)13天大幅流出創(chuàng)出2016以來的記錄,也從側(cè)面佐證了這一點。結(jié)合上文中對海外主動型機構(gòu)持倉的分析,我們可以初步判斷,海外資金的持股比例可能已降至較低水平。
不過,從過去半年多的經(jīng)驗可以看出,較低的配置比例并非回流的絕對理由,要想趨勢逆轉(zhuǎn),更重要的還是基本面改善。府采取及時果斷的應(yīng)對措施,尤其是在房地產(chǎn)或中央政府加杠桿方面制定更為切實有效的政策,可以發(fā)揮一定作用(地產(chǎn)和中央財政也是我們認(rèn)為在目前環(huán)境下破解弱增長且弱預(yù)期循環(huán)僵局的主要抓手,其他手段不足以或者來不及發(fā)揮效果)。
往前看,可能信號或者催化劑包括存量房貸加點下調(diào)或轉(zhuǎn)按揭,新增房貸利率進一步下調(diào),“認(rèn)房認(rèn)貸”放寬降低二套房首付比例,核心城市進一步打開限購,以及支持地方政府債務(wù)化解等方面。此外,更大力度的引導(dǎo)融資成本下滑、尤其是按揭成本下降也會起到一定效果。
但一個可能的現(xiàn)實問題是,雖然我們認(rèn)為政策可能還會繼續(xù)出臺,但相比市場期待的一攬子和盤托出式的出臺,更有可能的依然是以“順勢而為、循序漸進”的方式推進。如果這一判斷成立的話,那么我們認(rèn)為可能有兩個推論:1)政策出臺時點可能更加后置,主要是考慮到去年3季度的較高基數(shù),與四季度外圍美聯(lián)儲政策、美元與美債的更充裕政策空間;2)市場或相應(yīng)的呈現(xiàn)“下有底,上有頂”態(tài)勢。
配置策略上,在當(dāng)前市場“上有頂下有底”的大環(huán)境下,啞鈴結(jié)構(gòu)配置策略行之有效。一方面,穩(wěn)定現(xiàn)金流板塊(高分紅比例,如電信、公用事業(yè)和能源)可以對沖波動并提供穩(wěn)定現(xiàn)金流回報;另一方面,二季度外資在部分機械和汽車上的加倉也說明不乏仍有增長預(yù)期的結(jié)構(gòu)性亮點,例如受益于海外投資需求的機械出口等,因此預(yù)期現(xiàn)金流板塊(對經(jīng)濟修復(fù)或政策敏感的汽車、耐用消費品、科技和部分互聯(lián)網(wǎng)等)也值得關(guān)注。
編輯/Corrine
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