森峰科技：境內(nèi)銷售額大幅下滑，境外低價(jià)策略恐難走遠(yuǎn)|IPO觀察

排隊(duì)一年多的濟(jì)南森峰激光科技股份有限公司（簡稱“森峰科技”）本周四即將迎來創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次IPO公司擬募集資金4.09億元，用于激光加工設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項(xiàng)目，激光加工設(shè)備技術(shù)研發(fā)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，近年來我國激光加工設(shè)備市場需求增長迅速，但森峰科技在國內(nèi)的銷售額卻呈下滑趨勢。同時(shí)，盡管公司境外收入逐年增長，受出口國采取貿(mào)易保護(hù)措施或部分地區(qū)局勢緊張等影響，以性價(jià)比“取勝”的森峰科技未來收入增長的可持續(xù)性還要畫個(gè)問號(hào)。此外，從期間費(fèi)用來看，公司相比研發(fā)更重銷售，且在市場競爭加劇的背景下，公司近兩年核心品類各功率產(chǎn)品單價(jià)均有所下降。

(資料圖片)

國內(nèi)銷售額下滑，境外收入穩(wěn)定性存疑

森峰科技成立于2007年，是一家激光加工智能制造解決方案提供商，主要從事激光加工設(shè)備及智能制造生產(chǎn)線的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品類別包括激光加工設(shè)備、智能制造生產(chǎn)線、激光熔覆服務(wù)及口罩/熔噴布自動(dòng)生產(chǎn)線。

2020-2022年（簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），隨著公司對(duì)國內(nèi)、國際激光加工設(shè)備市場的布局及開拓，營業(yè)收入分別為7.31億元、8.46億元和9.91億元，年復(fù)合增長率達(dá)16.43%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1208.23萬元、5921.20萬元和9618.76萬元。

事實(shí)上，近年來我國激光加工設(shè)備市場需求增長迅速。根據(jù)《2022中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，我國激光設(shè)備市場銷售收入從2015年的345億元快速增長至2021年的821億元，復(fù)合增長率達(dá)15.55%，且未來將會(huì)持續(xù)穩(wěn)定增長。

在此預(yù)期下，森峰科技也在該領(lǐng)域繼續(xù)加碼，本次IPO擬投入2.94億元用于激光加工設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項(xiàng)目，并表示項(xiàng)目實(shí)施后將大幅提升其激光加工設(shè)備及自動(dòng)化生產(chǎn)線產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，有助于豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大市場占有率。

不過，公司國內(nèi)銷售額卻呈下滑趨勢。報(bào)告期內(nèi)，森峰科技國內(nèi)銷售收入分別為2.76億元、3.13億元和2.40億元，僅占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.62%、38.08%和24.96%。公司對(duì)此稱，隨著對(duì)境外市場的拓展，其國際銷售收入逐年大幅增長，而國內(nèi)激光加工設(shè)備的市場競爭相對(duì)激烈，收入增長速度不及境外。且受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，2022年國內(nèi)激光加工設(shè)備市場需求有所下降，也導(dǎo)致公司國內(nèi)銷售收入及占比大幅下降。

數(shù)據(jù)來源：招股書

然而過多依賴境外銷售也為森峰科技未來的收入帶來不確定性。一方面，公司銷售額或受國際局勢影響。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶全部為境外經(jīng)銷商，合計(jì)占比分別為8.96%、10.32%和15.41%，其中3家銷售地區(qū)都涵蓋俄羅斯。報(bào)告期內(nèi)公司來自俄羅斯市場的收入分別為3106.09萬元、5460.50萬元和1.43億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為4.34%、6.63%和14.80%。隨著西方國家對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)制裁的推進(jìn)，如果俄羅斯制造業(yè)陷入持續(xù)低迷，將對(duì)公司在俄羅斯市場的開拓造成不利影響。

另一方面，國外貿(mào)易保護(hù)措施日漸增強(qiáng)。而森峰科技在境外拓展市場拼的本身就是性價(jià)比，以其3015HS-6.6KW光纖激光切割設(shè)備為例，該產(chǎn)品在美國的銷售價(jià)格通常為8-9萬美元，而國際巨頭德國通快相似功率的同類競品銷售價(jià)格則通常高達(dá)20-23萬美元。若未來主要出口國采取貿(mào)易保護(hù)措施限制進(jìn)口來自中國的激光加工設(shè)備產(chǎn)品，也將給公司的國際市場開拓帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

2022年9月印度激光加工設(shè)備企業(yè)Sahajanand Laser Technology Limited向新德里工商部貿(mào)易救濟(jì)局提交了反傾銷立案調(diào)查，正是針對(duì)2021年4月1日至2022年3月31日期間向印度市場出口工業(yè)激光機(jī)的中國企業(yè)。雖然截至目前公司未出現(xiàn)在印度政府公布的中國出口企業(yè)名單中，但未來若進(jìn)一步擴(kuò)大調(diào)查范圍，公司產(chǎn)品可能存在被立案調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)。此外，早在2018年7月，美國政府就宣布對(duì)從中國進(jìn)口的340億美元清單商品加征25%的關(guān)稅，其中也包括金屬加工用激光操作的機(jī)床。

重銷售輕研發(fā)，核心產(chǎn)品不斷降價(jià)

2020年至2022年，森峰科技激光加工設(shè)備收入分別為5.59億元、8.07億元和9.13億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為78.11%、98.05%和94.78%。激光加工設(shè)備主要包括光纖激光切割設(shè)備、激光焊接設(shè)備、激光熔覆設(shè)備和其他激光加工設(shè)備等，其中光纖激光切割設(shè)備收入占激光加工設(shè)備收入的比例為90%左右，為公司最主要的收入來源。

據(jù)了解，光纖激光切割設(shè)備可根據(jù)功率分為低功率（3KW以下，不含3KW）、中功率（3-6KW，不含6KW）和高功率及超高功率（6KW及以上）多種型號(hào)。然而，公司近兩年各功率產(chǎn)品單價(jià)均有所下降，公司表示主要是受產(chǎn)品迭代及市場競爭加劇影響。

數(shù)據(jù)來源：招股書

森峰科技坦言，市場競爭加劇或?qū)е缕錁I(yè)績增長放緩或下降。近年來，隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家智能制造戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，激光加工設(shè)備行業(yè)蓬勃發(fā)展，進(jìn)入快速擴(kuò)張期，同時(shí)越來越多的新晉市場參與者也被吸引到這一領(lǐng)域，導(dǎo)致市場競爭日益激烈。由于此行業(yè)對(duì)技術(shù)及工藝水平要求較高，產(chǎn)品更新?lián)Q代快、技術(shù)迭代頻繁，公司只有加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，敏銳把握市場變化趨勢，持續(xù)完善產(chǎn)品體系，才有機(jī)會(huì)在競爭中脫穎而出。

但顯然公司對(duì)研發(fā)沒有對(duì)銷售上心。報(bào)告期內(nèi)，其銷售費(fèi)用分別為8384.91萬元、9704.04萬元和1.37億元；研發(fā)費(fèi)用分別為4792.30萬元、5035.30萬元和6143.16萬元，各期銷售費(fèi)用幾乎為研發(fā)費(fèi)用的近2倍。

同期，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為6.56%、5.95%和6.20%，低于可比同行均值7.20%、6.35%和7.30%。而公司銷售費(fèi)用率分別為11.48%、11.47%和13.80%，顯著高于同行業(yè)可比公司均值8.82%、7.56%和7.51%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

森峰科技解釋稱，可比公司因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)方向等不同，研發(fā)費(fèi)用率也呈現(xiàn)出一定差異。通常而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越豐富、研發(fā)方向范圍越廣，研發(fā)費(fèi)用率則相應(yīng)越高。2020年起，隨著公司研發(fā)投入的加大，公司研發(fā)費(fèi)用率高于華工科技、宏石激光，但距大族激光、海目星則仍有差距。

從研發(fā)成果看，截至2022年12月31日，公司擁有577項(xiàng)境內(nèi)專利，其中發(fā)明專利41項(xiàng)、實(shí)用新型專利408項(xiàng)、外觀專利128項(xiàng)；擁有2項(xiàng)境外發(fā)明專利、3項(xiàng)國際PCT。不過需要注意的是，在森峰科技的41項(xiàng)發(fā)明專利中，有8項(xiàng)都是受讓取得。且可比公司中，大族激光擁有超2900項(xiàng)發(fā)明專利，華工科技則有111項(xiàng)。

實(shí)控人存大額債務(wù)

IPO進(jìn)程中，森峰科技左手分紅、右手補(bǔ)流的做法也引起了交易所的關(guān)注。公司于去年6月首次提交招股書，在此之前，公司分別于2021年6月、2022年6月進(jìn)行現(xiàn)金分紅1500萬元、1500萬元，而IPO募投項(xiàng)目中補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模為6000萬元。

深交所為此要求公司說明分紅的必要性和恰當(dāng)性，并結(jié)合報(bào)告期內(nèi)連續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅進(jìn)一步論證募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的合理性和必要性。

公司解釋稱，為增強(qiáng)核心員工凝聚力，公司于2017年12月設(shè)立員工持股平臺(tái)以使符合條件的核心員工得以通過認(rèn)購持股平臺(tái)份額共享公司經(jīng)營成果，但自平臺(tái)入股起至2021年，公司未進(jìn)行過分紅，核心員工股東在公司多年經(jīng)營中未分享到經(jīng)營收益，因此公司于2021年、2022年兩次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，以增強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、調(diào)動(dòng)核心員工工作積極性，具有必要性。

不過，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，兩次分紅大部分都進(jìn)了實(shí)控人夫婦的口袋。招股書顯示，森峰科技控股股東、實(shí)際控制人為李峰西和李雷，二人是夫妻關(guān)系，分別直接持有公司53.55％、8.15％的股份，合計(jì)持有61.70％的股份。相比之下，員工持股平臺(tái)濟(jì)南恩連持股比例僅9.06%。

即便如此，森峰科技的實(shí)控人仍存在大額債務(wù)，待償還的債務(wù)金額合計(jì)約3699.23萬元。其中，實(shí)控人對(duì)歷史股東東興博元付款義務(wù)金額為3200萬元，約定于森峰科技上市后支付；個(gè)人借款本金為300萬元；其余約199.23萬元為住房貸款，到期時(shí)間為2046年8月。雖然實(shí)控人具備足夠的償付能力，但未來若資產(chǎn)狀況發(fā)生重大不利變化，則其可能面臨短期內(nèi)債務(wù)逾期或違約的風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月）

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