28天過(guò)會(huì)，A股近13年最大IPO來(lái)了 先正達(dá)千億商譽(yù)何解

28天閃電過(guò)會(huì)！A股市場(chǎng)要迎來(lái)近13年募資規(guī)模最大的IPO。近日，全球農(nóng)業(yè)巨頭先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“先正達(dá)集團(tuán)”）主板IPO過(guò)會(huì)。此次先正達(dá)集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)27.86億新股，計(jì)劃募資金額650億元。

自科創(chuàng)板改道上交所主板后，先正達(dá)集團(tuán)的IPO進(jìn)程按下加速鍵，公司僅用28天便成功過(guò)會(huì)。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)了解，目前先正達(dá)集團(tuán)旗下?lián)碛邪驳利?、中化化肥、荃銀高科（300087）、揚(yáng)農(nóng)化工（600486）多家上市公司，公司四大業(yè)務(wù)板塊中，植物保護(hù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過(guò)半數(shù)收入。

截至2022年末，先正達(dá)集團(tuán)的資產(chǎn)總額達(dá)5731.02億元。這背后是并購(gòu)催生了先正達(dá)集團(tuán)當(dāng)下的規(guī)模，但此次IPO進(jìn)程中，昔日并購(gòu)帶來(lái)的巨額商譽(yù)和債務(wù)問(wèn)題同樣引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

農(nóng)業(yè)“巨無(wú)霸”帶來(lái)A股近13年最大IPO

截至2022年末，先正達(dá)集團(tuán)的資產(chǎn)總額達(dá)5731.02億元。農(nóng)業(yè)“巨無(wú)霸”先正達(dá)集團(tuán)于2019年注冊(cè)于上海，由瑞士先正達(dá)、安道麥以及中化集團(tuán)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)部門(mén)合并而成。

2021年6月30日，先正達(dá)集團(tuán)的IPO申請(qǐng)獲科創(chuàng)板受理，公司正式開(kāi)啟A股上市之路。經(jīng)歷三輪問(wèn)詢后，先正達(dá)集團(tuán)原定于今年3月29日上會(huì)，上會(huì)前夕其發(fā)行審議會(huì)議卻被臨時(shí)取消。

“主板定位突出大盤(pán)藍(lán)籌特色,重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。作為全球農(nóng)業(yè)科技龍頭企業(yè)，先正達(dá)更適合在全面注冊(cè)制下的上交所主板上市，既有助于接觸到更多元的投資者，也對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值有利?！?月18日，先正達(dá)集團(tuán)在其官方微信公眾號(hào)發(fā)布公告表示，決定撤回在上海證券交易所科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，改道上交所主板。

改道后僅28天，公司便成功過(guò)會(huì)。6月16日，上交所上市審核委員會(huì)通過(guò)先正達(dá)集團(tuán)首發(fā)申請(qǐng)。招股書(shū)顯示，此次先正達(dá)集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)27.86億新股，計(jì)劃募資金額650億元。隨著先正達(dá)過(guò)會(huì)，A股迎來(lái)近13年規(guī)模最大的IPO。

數(shù)據(jù)顯示，先正達(dá)集團(tuán)的首發(fā)募資金額在A股歷史上排行第四，僅次于農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石油和中國(guó)神華（601088），三者的募資金額分別為685.29億元、668億元和665.82億元。

6成以上營(yíng)收來(lái)自植保業(yè)務(wù)，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)3年增長(zhǎng)超4倍

2022年，先正達(dá)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入破兩千億，達(dá)2248.45億元，同比增長(zhǎng)23.71%。與此同時(shí)，公司凈利潤(rùn)為114.06億元，同比增長(zhǎng)42.8%。

招股書(shū)顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含植物保護(hù)、種子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)四大板塊。

2022年，先正達(dá)集團(tuán)6成以上的營(yíng)收來(lái)自于植物保護(hù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1471.95億元。公司植保業(yè)務(wù)銷(xiāo)售的產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑和種衣劑等。

除此之外，同期先正達(dá)集團(tuán)種子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)的收入分別為314.74億元、213.77億元和202.41億元，分別占營(yíng)收的14%、9.51%和9%。

其中，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)較快，先正達(dá)集團(tuán)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)主要包括農(nóng)服業(yè)務(wù)、農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)及數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù)。該業(yè)務(wù)板塊2022年的收入同比增長(zhǎng)83.02%。公司在招股書(shū)中表示，2020年至2022年3年間，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)超過(guò)4倍。

從區(qū)域來(lái)看，中國(guó)是先正達(dá)集團(tuán)的重要市場(chǎng)。2020年-2022年3年間，先正達(dá)集團(tuán)在中國(guó)的收入分別為346.81億元、475.03億元和586.2億元，在營(yíng)收中的占比均在20%以上。

先正達(dá)集團(tuán)各地區(qū)的收入表現(xiàn)。

不過(guò)，2023年第一季度，先正達(dá)集團(tuán)出現(xiàn)增收不增利的情況，期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入為631.29億元，同比增長(zhǎng)11.39%，但與此同時(shí)，公司凈利潤(rùn)為54.47億元，同比減少18.18%。

三成募資金額用來(lái)還債公司商譽(yù)超1700億元

農(nóng)業(yè)“巨無(wú)霸”并非一日煉成，而是成長(zhǎng)于多次并購(gòu)中。然而，并購(gòu)不僅帶來(lái)了規(guī)模增長(zhǎng)，也帶來(lái)了巨額商譽(yù)和沉重債務(wù)。

招股書(shū)顯示，截至2022年末，先正達(dá)集團(tuán)商譽(yù)賬面價(jià)值為1781.59億元，占總資產(chǎn)的31.09%。其商譽(yù)主要來(lái)自于對(duì)瑞士先正達(dá)的收購(gòu)，這筆收購(gòu)對(duì)公司也造成了一定的資金壓力。

2017年，中國(guó)化工斥資430億美元收購(gòu)全球農(nóng)業(yè)巨頭瑞士先正達(dá)，創(chuàng)下中企海外單筆收購(gòu)金額最大紀(jì)錄，根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，該筆收購(gòu)的資金來(lái)源包括永續(xù)債、過(guò)橋貸款等。

2019年，先正達(dá)集團(tuán)成立后，以同一控制下企業(yè)合并的方式承接了收購(gòu)瑞士先正達(dá)產(chǎn)生的商譽(yù)與債務(wù)。

至2022年末，先正達(dá)集團(tuán)因收購(gòu)瑞士先正達(dá)(自2019年開(kāi)始將相關(guān)的商譽(yù)在先正達(dá)植保和先正達(dá)種子兩個(gè)分部中予以拆分)確認(rèn)的商譽(yù)為1712.49億元。目前，先正達(dá)集團(tuán)也還在受到債務(wù)反噬，2020-2022年三年間，截至各報(bào)告期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.58%、46.67%和52.99%，不斷升高。

與此同時(shí)，其在招股書(shū)中表示，因財(cái)務(wù)費(fèi)用尤其是利息費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)同比下降26.26%。期內(nèi)，其貸款及應(yīng)付款項(xiàng)的利息支出為23億元，同比增長(zhǎng)124.25%。其中，利息增長(zhǎng)的一方面原因是公司為償還永續(xù)債及補(bǔ)充日常經(jīng)營(yíng)所需資金新增了一定規(guī)模的借款。

此次IPO，先正達(dá)集團(tuán)計(jì)劃將募集資金中的195億元用于投入償還長(zhǎng)期債務(wù)，這筆資金占募集資金總額的30%。對(duì)此，在謀求科創(chuàng)板上市期間，科創(chuàng)板對(duì)其提出的第三輪問(wèn)詢中，要求公司說(shuō)明募集資金用于償還長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)其科技創(chuàng)新領(lǐng)域投入的影響。

針對(duì)該要求，先正達(dá)集團(tuán)回應(yīng)稱(chēng)，截至2022年末，為收購(gòu)瑞士先正達(dá)所發(fā)行永續(xù)債中僅先正達(dá)香港投資向Global Chem發(fā)行的永續(xù)債尚未完全償還，存續(xù)余額約為379億元。這類(lèi)永續(xù)債的存在稀釋了歸屬先正達(dá)集團(tuán)股東的權(quán)益，也限制了先正達(dá)集團(tuán)研發(fā)和科技創(chuàng)新的投入能力，進(jìn)而損害公司長(zhǎng)期可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

與此同時(shí)，先正達(dá)集團(tuán)表示，公司計(jì)劃用募集資金贖回部分向Global Chem發(fā)行的永續(xù)債，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障其長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

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